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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告、2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)收入535億元/同比-20.8%，歸母凈利潤-25.5億元，扣非歸母凈利潤-34.2億元；26Q1實(shí)現(xiàn)收入134億元/同比-23.5%，歸母凈利潤2.9億元/同比+94.4%，扣非歸母凈利潤2.47億元/同比+79.6%。
　　2025年戰(zhàn)略調(diào)整引致虧損，26Q1效率提升迎來拐點(diǎn)。1）2025年虧損主因深度戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、調(diào)整陣痛與外部投資損失：公司大幅度門店優(yōu)化以及戰(zhàn)略和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型導(dǎo)致收入下滑；調(diào)改及閉店相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢損失、一次性開辦費(fèi)等合計(jì)約8.8億元，門店停業(yè)裝修導(dǎo)致的預(yù)估毛利額損失約3億元；供應(yīng)鏈深度改革短期內(nèi)導(dǎo)致缺貨壓力和毛利率下滑；對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)計(jì)提了3.50億元的減值準(zhǔn)備，境外股權(quán)投資Advantage Solutions確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損益-2.36億元，大連萬達(dá)商管股權(quán)確認(rèn)公允價(jià)值損益-0.75億元。2）26Q1營收下降但利潤大增，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開始進(jìn)入收獲期：收入下降核心原因是門店數(shù)量大幅減少，雖然調(diào)改后的門店同店?duì)I收同比增長16.57%，但整體營收仍被門店總數(shù)減少所拖累；供應(yīng)鏈改革顯效，商品力提升和自有品牌銷售占比增加，推動(dòng)毛利率同比提升1.27個(gè)百分點(diǎn)至22.77%。
　　門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，調(diào)改店占比大幅提升。25年調(diào)改284家，關(guān)店381家，開店9家，新開56個(gè)線上倉；26Q1調(diào)改12家，關(guān)店13家，開店2家；3月末門店392家，其中調(diào)改店327家。26年公司計(jì)劃開店10-15家、調(diào)改49家、閉店約29家，新開倉21個(gè)。
　　全渠道覆蓋，26Q1線上銷售額25億元。26Q1線上業(yè)務(wù)銷售額24.9億元?！坝垒x線上超市”APP覆蓋342家門店及107個(gè)全倉，實(shí)現(xiàn)銷售額12.9億元，日均單量17.5萬單；第三方平臺(tái)到家業(yè)務(wù)覆蓋349家門店及107個(gè)全倉，實(shí)現(xiàn)銷售額12.0億元，日均單量17.8萬單。自營APP“永輝線上超市”注冊用戶數(shù)1.2億。
　　26Q1毛利率同增1.27 pct，費(fèi)用率同降0.23 pct。1）毛利端，26Q1綜合毛利率為22.77%/同比+1.27 pct；2）費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.73%/2.52%/0.04%/1.26%，同比分別+0.10 pct/+0.07pct/-0.20 pct/-0.20 pct，最終期間費(fèi)用率同比-0.23 pct至20.55%；3）盈利端，26Q1歸母凈利率2.15%/同比+1.30 pct。
　　更新盈利預(yù)測，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，公司截至26年3月已調(diào)改門店數(shù)327家，仍有約50家待調(diào)，有望Q2末前后收官；2026年，公司重心將從““快速整改”向“精細(xì)化管理”+“專業(yè)技能夯實(shí)”過渡，進(jìn)入調(diào)改的第二個(gè)工作階段。26Q1盡管調(diào)改門店同比營業(yè)收入增長16.57%，但公司整體營業(yè)收入仍有所下降，考慮到門店總數(shù)減少后，公司整體經(jīng)營規(guī)模的恢復(fù)與效率釋放仍需一定時(shí)間，我們適當(dāng)調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤各3.71億元、5.74億元、9.15億元，同比增長114.5%、54.9%、59.2%。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求疲軟，門店調(diào)改不及預(yù)期，投資收益和減值損失等的不確定性等。