>> 浙商證券-債市策略思考：美以伊沖突弱化促使股債雙牛格局確立-260418
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
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| 936KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,崔正陽 |
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核心觀點(diǎn)
美以伊沖突或從影響全球大類資產(chǎn)價格波動的主線因素變?yōu)橹Ь€因素，整體投資思路或應(yīng)從側(cè)重防守逐步調(diào)整為蓄勢進(jìn)攻。債市行情呈現(xiàn)由短及長特征，“錢多”或構(gòu)成核心邏輯之一。短期每調(diào)買機(jī)對股債市場或均為適用，權(quán)益重點(diǎn)把握低位布局機(jī)會，債券關(guān)注調(diào)整后的波段交易空間。
美以伊沖突或從主線變?yōu)橹Ь€
4月8日，特朗普宣布美伊?xí)簳r停火以來，權(quán)益市場走出強(qiáng)勢修復(fù)行情，市場風(fēng)偏顯著回暖。短期視角下，不排除美以伊沖突再度爆發(fā)的可能性，但拉長視角來看，我們認(rèn)為美以伊沖突或已從影響全球大類資產(chǎn)價格走勢的主線因素變?yōu)橹Ь€因素，整體投資思路或應(yīng)從側(cè)重防守逐步調(diào)整為蓄勢進(jìn)攻。
4月8日美伊?xí)簳r?；鹨詠恚袌鲲L(fēng)險偏好得到顯著提振，權(quán)益市場走出強(qiáng)勢修復(fù)行情。海外方面，日經(jīng)225指數(shù)于4月16日收報59518.34點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)于4月17日收報24468.48點(diǎn)，不僅完全收復(fù)3月以來全部跌幅，更分別創(chuàng)下歷史新高。國內(nèi)方面，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)最強(qiáng)，已創(chuàng)下2015年以來新高，深證成指也已完全收復(fù)3月以來全部跌幅，上證指數(shù)修復(fù)進(jìn)程相對偏慢，較2月末4162.88點(diǎn)的高點(diǎn)仍有一定空間。
從局勢發(fā)展角度來看，當(dāng)前美以伊沖突整體趨向緩和但前景仍有變數(shù)，美國和伊朗圍繞核問題方面或仍存在核心分歧，?；饏f(xié)議能否延長以及最終能否順利達(dá)成協(xié)議仍難以預(yù)判，短期無法排除局勢再度緊張的可能性。但從資產(chǎn)交易的角度來看，我們傾向于認(rèn)為本輪美伊以沖突的主線交易邏輯或已接近尾聲，投資者或逐步形成美伊以沖突不會進(jìn)一步長期化的一致預(yù)期。在此背景下，短期油價走高及通脹升溫或可視為一次性沖擊，對全球宏觀經(jīng)濟(jì)的影響相對更偏短期，全球經(jīng)濟(jì)衰退的尾部風(fēng)險雖仍然存在，但在出現(xiàn)進(jìn)一步明確的信號前，當(dāng)前的投資交易或并不圍繞這一悲觀路徑展開。
此前投資思路或整體以防守為主，切忌盲目抄底，逢高或應(yīng)逐步減倉，以相對可控的風(fēng)險暴露頭寸應(yīng)對美伊以沖突所可能產(chǎn)生的超預(yù)期變化，防虧損優(yōu)先于防踏空。當(dāng)前伴隨主線交易邏輯切換，整體思路或應(yīng)逐步調(diào)整為蓄勢進(jìn)攻，重點(diǎn)把握修復(fù)進(jìn)程相對偏慢板塊的潛在修復(fù)機(jī)會，防踏空優(yōu)先于防虧損。以沖突后續(xù)走向?yàn)槔舨扇》朗厮悸?，?dāng)前或應(yīng)逐步減倉，提前做好應(yīng)對沖突反復(fù)的準(zhǔn)備；但若采取進(jìn)攻思路，當(dāng)前或應(yīng)保持一定程度的底層倉位穩(wěn)定，后續(xù)即便因沖突反復(fù)導(dǎo)致權(quán)益資產(chǎn)調(diào)整，或應(yīng)視之為更好的加倉配置機(jī)會，逐步提升整體倉位水平。
債市呈現(xiàn)由短及長的行情特征
2026年債市呈現(xiàn)出由短及長的行情特征，表現(xiàn)為短期國債收益率率先下行，收益率曲線逐步陡峭化，待期限利差擴(kuò)大到一定程度后，長期國債收益率再跟隨下行，“錢多”或構(gòu)成背后核心邏輯之一。
從期限利差角度看2026年債市，可以看到其呈現(xiàn)出相對鮮明的三階段特征：年初至1月上旬為第一階段，權(quán)益市場火熱行情帶動下長債承壓，短債表現(xiàn)相對良好，期限利差走闊。1月中旬至2月末為第二階段，權(quán)益市場行情轉(zhuǎn)為震蕩，短債市場擁擠度相對過高且賠率空間受限，投資者開始轉(zhuǎn)向增配長債以部分對沖權(quán)益潛在回調(diào)風(fēng)險，帶動期限利差收斂。3月以來為第三階段，短債再度走強(qiáng)，期限利差走闊，反向帶動長債收益率跟隨短債出現(xiàn)下行。整體來看，債市呈現(xiàn)出較為鮮明的由短及長行情。
表觀來看，3月下旬中美國債收益率同頻走低，主要驅(qū)動在于伊朗局勢有所緩和，油價回落驅(qū)動通脹預(yù)期下行，此前承壓走高的長債收益率開始走出修復(fù)行情。深層來看，“錢多”構(gòu)成本輪行情的主要驅(qū)動邏輯，在存款搬家、廣義基金擴(kuò)容、央行流動性態(tài)度持續(xù)偏松等多因素共振下，當(dāng)前資金價格已處于2020年以來最低谷位置，反映出當(dāng)前流動性十分充裕的客觀環(huán)境，債市投資者內(nèi)在配置力量相對較強(qiáng)。
當(dāng)債市逆風(fēng)時，多數(shù)投資者或傾向于選擇短期國債、政金債或信用債，在降低久期以盡可能規(guī)避價格波動風(fēng)險的同時追求更高票息收益。伴隨短期債券收益率在投資者追捧下逐步走低，其收益率進(jìn)一步下行或面臨資金利率、政策利率等點(diǎn)位阻礙，賠率空間或逐步收窄，反而伴隨期限利差走闊，長期債券的安全墊日漸增厚。此消彼長之下，長債吸引力或逐步提升，進(jìn)而形成長債收益率跟隨短債收益率下行而下行的行情特征。
股債雙牛格局確立
相較于美股、日股等再創(chuàng)新高，當(dāng)前上證指數(shù)仍較本輪調(diào)整前相對較低，或意味著更具性價比的配置機(jī)會。我們認(rèn)為，當(dāng)前或處于由美以伊沖突向原有交易主線回歸的過渡時期，短期市場行情或受伊朗局勢影響而不排除仍有波動的可能性，但或適宜采用更加積極的視角看待回調(diào)與波動，將之視為長線邏輯下更具性價比的配置機(jī)會，逐步提高倉位比重，以充分捕捉潛在行情修復(fù)空間。
流動性持續(xù)充裕的市場環(huán)境或可為債市提供一定支撐，債市大幅調(diào)整的可能性或相對偏低?？紤]當(dāng)前10年國債收益率已突破1.80%的此前波動區(qū)間下限，雖不排除進(jìn)一步下行至1.75%甚至1.70%的可能性，但或面臨更大阻力，賠率空間或相對有限。我們認(rèn)為，在央行態(tài)度發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變或降準(zhǔn)
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