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1、2009年以來(lái)，A股市場(chǎng)共發(fā)生過(guò)四次牛熊轉(zhuǎn)換。過(guò)往的四輪牛熊轉(zhuǎn)換分別發(fā)生在2010年11月、2015年6月、2018年1月和2021年12月，萬(wàn)得全A指數(shù)回撤幅度均達(dá)到30%以上。
　　2、牛熊切換普遍發(fā)生在經(jīng)濟(jì)景氣度回落&全A非金融ROE下行趨勢(shì)中。在該背景下，若國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體收緊，海外流動(dòng)性同步收緊往往會(huì)加速熊市的調(diào)整。如2010年11月、2018年1月和2021年12月；在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)平穩(wěn)及國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松的環(huán)境下，牛熊切換的核心影響因素為估值泡沫的刺破，如2015年6月。
　　3、當(dāng)前萬(wàn)得全A估值水平雖然已超過(guò)2010年11月和2021年12月牛轉(zhuǎn)熊時(shí)期水平，但目前美聯(lián)儲(chǔ)緊縮概率不大、國(guó)內(nèi)前所未有的低利率環(huán)境帶來(lái)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平適中，股票依然有不錯(cuò)的性價(jià)比，此外盈利周期的底部回升對(duì)當(dāng)前估值水平形成支撐，A股在Q2將演繹牛市期間調(diào)整后的修復(fù)過(guò)程。
　　4、參考過(guò)往牛市調(diào)整后的修復(fù)行情，主線往往有兩類，一是前期超跌板塊的錯(cuò)殺，籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)化+產(chǎn)業(yè)周期共振，典型的如2010年的周期股、2021年的寧組合和2025年的海外算力；二是產(chǎn)業(yè)周期并未中斷，表現(xiàn)為調(diào)整期相對(duì)抗跌，隨后政策和資金面共振推動(dòng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，典型的如2009年的可選消費(fèi)、2020年的茅指數(shù)和2019年的TMT。
　　5、對(duì)應(yīng)到當(dāng)前，修復(fù)行情主線關(guān)注兩條：超跌反彈線索可以關(guān)注HALO資產(chǎn)相關(guān)的核心資源（有色+化工），利空逐步出盡的恒生科技；強(qiáng)者恒強(qiáng)線索主要關(guān)注算力硬件以及泛能源（新老能源+未來(lái)能源）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀環(huán)境波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；歷史比較法的局限性；部分?jǐn)?shù)據(jù)發(fā)布更新頻率較慢難以反映最新現(xiàn)狀；全球宏觀不確定性加劇等。