>> 銀河證券-銀行業(yè)周報(bào)：基本面改善預(yù)期增強(qiáng)板塊估值，修復(fù)空間打開-260419
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 11217KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張一緯 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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銀行板塊表現(xiàn)弱于市場(chǎng)：本周滬深300指數(shù)上漲1.99%，銀行板塊上漲1.26%，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別+3.23%、+0.02%、+1.29%、+0.12%。27家A股銀行上漲，農(nóng)業(yè)銀行（+7.13%）、齊魯銀行（+5.86%）、蘇州銀行（+5.47%）、重慶銀行（+4.31%）、寧波銀行（+2.94%）漲幅居前。當(dāng)前銀行板塊PB為0.67倍，股息率4.45%。
3月金融數(shù)據(jù)顯示信貸短期或受地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，存款搬家繼續(xù)：3月新增社融5.23萬億元，同比少增6701億元，月末社融存量同比+7.9%，較上月下行0.3 pct。其中，企業(yè)債同比多增4850億元，為社融增量的主要貢獻(xiàn)，債券融資對(duì)信貸的分流效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)；政府債同比少增3244億元，受高基數(shù)影響，拖累社融增長；人民幣貸款同比少增6708億元，其中居民、企業(yè)部門貸款均少增，需求仍偏弱，同時(shí)短期或受地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，而季末票據(jù)沖量不顯著，結(jié)構(gòu)優(yōu)化為主線。M1和M2分別同比+5.1%、+8.5%，雖有小幅回落，但仍處于較高水平，流動(dòng)性適度寬松延續(xù)。3月，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款同比多增2200億元，其中，居民存款同比少增6500億元；非銀存款同比少減6010億元，除低基數(shù)影響外，也顯示居民存款搬家繼續(xù)演繹，預(yù)計(jì)季末理財(cái)回表力度弱于去年同期。
上市銀行Q1業(yè)績改善可期，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行業(yè)績有望超預(yù)期：關(guān)注息差改善與非息修復(fù)帶來的業(yè)績彈性。表內(nèi)業(yè)務(wù)方面，利息凈收入有望持續(xù)改善。一季度信貸雖同比少增，弱于我們預(yù)期，但考慮到結(jié)構(gòu)優(yōu)化為信貸主線，在結(jié)構(gòu)性工具與財(cái)政金融協(xié)同引導(dǎo)下，五篇大文章、擴(kuò)內(nèi)需等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款仍保持一定投放力度，整體信貸規(guī)模影響預(yù)計(jì)可控。息差降幅收窄有望持續(xù)為表內(nèi)業(yè)務(wù)帶來改善空間。一方面，負(fù)債成本優(yōu)化為主要貢獻(xiàn)，大規(guī)模中長期定存到期重定價(jià)正向影響息差，另一方面，資產(chǎn)端收益率或好于預(yù)期，2026年以來新發(fā)放貸款利率企穩(wěn)，截至2025年末上市銀行存量與增量貸款利率利差也較2024年顯著收窄。表外業(yè)務(wù)方面，存款搬家與資本市場(chǎng)活躍度提升等因素帶來代銷規(guī)模擴(kuò)容機(jī)遇，銀行中收回暖有望延續(xù)。其他非息收入擾動(dòng)或小于去年，主要考慮年初債市階段性回暖，疊加去年同期低基數(shù)，Q1金市業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)短期修復(fù)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計(jì)持續(xù)優(yōu)化，支撐上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，零售不良風(fēng)險(xiǎn)拐點(diǎn)暫未顯現(xiàn)?；谏鲜隹紤]，我們將2026Q1上市銀行營業(yè)收入增速上調(diào)為3.3%，歸母凈利潤增速上調(diào)為3.14%。個(gè)股層面，關(guān)注江浙、成渝、山東優(yōu)質(zhì)區(qū)域行業(yè)績超預(yù)期可能性?？紤]到2026年以來江浙、成渝、山東地區(qū)信貸增速持續(xù)高于全國平均水平，且江蘇、山東月度貸款增速邊際提升，相應(yīng)區(qū)域行信貸預(yù)計(jì)不弱。同時(shí)，從存款到期日結(jié)構(gòu)來看，預(yù)計(jì)部分區(qū)域行今年到期的中長期存款占比較高，息差改善程度或更高。
投資建議：信貸短期或受地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化延續(xù)。息差改善與非息收入修復(fù)驅(qū)動(dòng)下，上市銀行Q1業(yè)績改善可期，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行業(yè)績有望超預(yù)期，基本面改善將成為近期銀行板塊估值的主要支撐。同時(shí)，地緣風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)，資金避險(xiǎn)需求仍存，銀行高股息、低估值的紅利價(jià)值吸引力繼續(xù)凸顯。我們繼續(xù)看好銀行板塊紅利價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股推薦工商銀行（601398）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、杭州銀行（600926）、齊魯銀行（601665）、青島銀行（002948）、渝農(nóng)商行（601077）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)
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