>> 申萬宏源-偉星股份(002003)加速推動(dòng)國(guó)際化，26年設(shè)定營(yíng)收目標(biāo)增長(zhǎng)10%-260419
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 649KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布25年報(bào)，與業(yè)績(jī)快報(bào)相近，符合預(yù)期。1）25年?duì)I收48億元（同比+2.7%），歸母凈利潤(rùn)6.5億元（同比-8%），其中25Q4營(yíng)收11.7億元（+6.7%），歸母凈利潤(rùn)0.61億元（同比-20.2%）。利潤(rùn)承壓主要系匯兌損失及利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，新增固定資產(chǎn)導(dǎo)致折舊等費(fèi)用增加。同時(shí)披露新年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，26年目標(biāo)營(yíng)收53億元（同比+10%），營(yíng)業(yè)總成本45.4億元，對(duì)應(yīng)廣義營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.6億元（同比+5.85%）。2）擬年末分紅0.4元/股，疊加中期分紅0.1元/股，25全年度分紅5.9億元，分紅比例92%。
毛利率穩(wěn)升，但費(fèi)用前置投入暫時(shí)牽制凈利率彈性。25年毛利率42%（同比+0.3pct），但期間費(fèi)用率25.8%（同比+2pct），分拆銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.3/+0.6/-0.2/+1.3pct，銷售、管理費(fèi)用增加均主要系職工薪酬和差旅費(fèi)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系當(dāng)期匯兌損失3537萬元，而上年同期為匯兌收益1009萬元。最終，25年歸母凈利率下滑至13.4%（同比-1.6pct）。
兩大主力業(yè)務(wù)均有擴(kuò)大，國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)好于國(guó)內(nèi)。1）分產(chǎn)品：25年拉鏈營(yíng)收25.6億元（同比+3.1%），貢獻(xiàn)占比53%，毛利率43%（同比+0.9pct）；紐扣營(yíng)收19.9億元（同比+1.8%），貢獻(xiàn)占比41%，毛利率41.8%（同比-1.2pct）；其他輔料營(yíng)收1.7億元（同比+6%），大輔料戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，公司持續(xù)提升其他輔料的產(chǎn)品力，市場(chǎng)拓展順利。2）分市場(chǎng)：25年國(guó)內(nèi)營(yíng)收30.8億元（同比-0.5%），貢獻(xiàn)占比64%，毛利率42.6%（同比+1pct）；國(guó)際營(yíng)收17.2億元（同比+9%），貢獻(xiàn)占比36%，毛利率41.1%（同比-1.1pct），隨公司加快推進(jìn)國(guó)際營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，以及越南基地投產(chǎn)起量，海外業(yè)務(wù)規(guī)?？焖賶汛蟆?br> 國(guó)內(nèi)外新建產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，不斷強(qiáng)化全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。25年偉星紐扣/拉鏈總產(chǎn)能126億粒/10億米，分別同比+5%/+10%，產(chǎn)能利用率65.9%（同比-2.9pct），境內(nèi)/境外產(chǎn)能占比81.7%/18.3%。1）國(guó)內(nèi)產(chǎn)能：25年2月27日公司公告將以約3.17億元購(gòu)買邵家渡的租賃土地及廠房，用于未來拉鏈業(yè)務(wù)前道工序及技改提升、拉鏈及織帶業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)等。具體在建產(chǎn)能看：①年產(chǎn)9.7億米高檔拉鏈配套織帶搬遷及服飾輔料技改項(xiàng)目（一期）已于25年底完成搬遷并投產(chǎn)。②年產(chǎn)2.2億米高檔拉鏈擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)28年投產(chǎn)。2）海外產(chǎn)能：繼孟加拉工業(yè)園之后，公司第二個(gè)海外工業(yè)園越南基地已于24年3月投產(chǎn)，當(dāng)前正處于產(chǎn)銷爬坡期，26年將延續(xù)高增長(zhǎng)。此外，公司新設(shè)日本子公司，完善高端市場(chǎng)全球化布局，多維度打開未來成長(zhǎng)空間。
面向全球的中國(guó)服飾輔料行業(yè)民族企業(yè)，以國(guó)際化打開成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到原材料成本波動(dòng)及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，我們主要下調(diào)業(yè)務(wù)毛利率，并上調(diào)銷售、管理費(fèi)用率，因此下調(diào)26-27年，并新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)7.0/7.8/9.0億元（26-27年原為7.6/8.8億元），對(duì)應(yīng)PE為17/15/13倍。參照成長(zhǎng)型紡織企業(yè)平均PEG估值，給予26年1.83倍PEG，對(duì)應(yīng)目標(biāo)PE為22倍，目標(biāo)市值151億元，較4/17總市值有26%上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球服裝消費(fèi)需求低迷；國(guó)際化戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)。
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