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中國(guó)電影發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.33億元（yoy+5.65%），歸母凈利1.17億元（yoy-17.03%），扣非凈利-1.62億元（yoy-87.70%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.05億元（yoy+22.18%，qoq+57.22%），歸母凈利5018.62萬(wàn)元（yoy+166.82%，qoq-71.60%）。公司宣布擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5,974.40萬(wàn)元，約占全年歸母凈利潤(rùn)的51.26%。我們認(rèn)為公司具備完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，市占率領(lǐng)先，后續(xù)重點(diǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，維持增持。
　　25年電影大盤(pán)有所回暖，公司市占率維持領(lǐng)先
　　據(jù)國(guó)家電影局，2025年全國(guó)電影總票房為518.32億元，同比增長(zhǎng)21.95%，其中國(guó)產(chǎn)片、進(jìn)口片票房分別同比增長(zhǎng)約23%/16%，行業(yè)景氣度整體有所回暖。25年公司憑借優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和全產(chǎn)業(yè)鏈的完善布局維持相對(duì)穩(wěn)固的市場(chǎng)份額：創(chuàng)作業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+23%，公司主導(dǎo)或參與出品并投放市場(chǎng)的電影共39部，累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房146.04億元，占全國(guó)同期國(guó)產(chǎn)電影票房總額的35.37%；發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+10%，公司共發(fā)行影片616部，實(shí)現(xiàn)票房365.93億元，占全國(guó)票房總額的78.38%；放映業(yè)務(wù)營(yíng)收同比微降1%，公司旗下控參股院線和控股影院合計(jì)覆蓋全國(guó)25,818塊銀幕和319.46萬(wàn)席座位，銀幕市場(chǎng)占有率為31.26%，中影院線、中影南方在全國(guó)票房前十院線中分別位列第2名、第3名，院線旗下28家影院躋身全國(guó)影院票房百?gòu)?qiáng)。
　　多部項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，待映業(yè)績(jī)可期
　　據(jù)年報(bào)，公司正在創(chuàng)作開(kāi)發(fā)中項(xiàng)目近90部，原創(chuàng)項(xiàng)目近40部，包括《無(wú)限之戰(zhàn)》《我不是梵高》《流浪地球3》等。2026年春節(jié)檔上映的7部影片中，公司主導(dǎo)或參與出品5部（《飛馳人生3》《驚蟄無(wú)聲》《鏢人：風(fēng)起大漠》《星河入夢(mèng)》等）?！爸杏扒嗄觌娪叭擞?jì)劃”已上映影片10部，9個(gè)項(xiàng)目在攝制或后期拍攝中。公司參與出品并投放市場(chǎng)的影劇項(xiàng)目共12部。26年是公司創(chuàng)作業(yè)務(wù)的生產(chǎn)大年，上映影片以參投作品或中小成本影片為主，大體量大制作的主投影片多在2027年及之后上映，為后續(xù)業(yè)績(jī)彈性提供支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)5.6/6.8/7.2億元（較前值分別-9%/-6%/-），下調(diào)主要是考慮到26年至今國(guó)內(nèi)電影票房大盤(pán)同比有所下滑?？杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期26年P(guān)E均值約為46x，考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，市占率領(lǐng)先，后續(xù)重點(diǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，利潤(rùn)彈性較大，給予公司26年50倍PE，目標(biāo)價(jià)為15.11元（前值15.66元，對(duì)應(yīng)47倍26年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電影票房不及預(yù)期，內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口片供給不及預(yù)期。