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事件：公司發(fā)布一季報(bào)，26Q1公司營(yíng)收7.2億元，同比+30%/環(huán)比-39%，歸母凈利15.7億元，同比+111%/環(huán)比+43%，扣非后凈利15.8億元，同比+110%/環(huán)比+24%。
　　銅板塊：二期項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，巨龍表現(xiàn)持續(xù)亮眼。26Q1電解銅均價(jià)10萬(wàn)元/噸，環(huán)比+13%。2026年1月23日，巨龍銅業(yè)巨龍銅礦二期工程正式建成投產(chǎn)。在現(xiàn)有15萬(wàn)噸/日采選工程基礎(chǔ)上，巨龍銅礦新增生產(chǎn)規(guī)模20萬(wàn)噸/日，形成35萬(wàn)噸/日的總生產(chǎn)規(guī)模；26Q1巨龍銅礦產(chǎn)/銷(xiāo)量6萬(wàn)噸，受益于銅價(jià)上漲及二期產(chǎn)能釋放，公司確認(rèn)巨龍投資收益13.1億元，環(huán)比+58%。
　　鋰板塊：鋰價(jià)大幅上行，推動(dòng)盈利增加。26Q1碳酸鋰含稅銷(xiāo)售均價(jià)14.9萬(wàn)元/噸，環(huán)比+79%；碳酸鋰產(chǎn)量1765噸，銷(xiāo)量1290噸，分別環(huán)比-37%/-69%、同比-18%/-16%；碳酸鋰銷(xiāo)售成本4.9萬(wàn)元/噸，環(huán)比+8%，主要系產(chǎn)量下降，單位固定成本增加所致。
　　鉀板塊：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，成本優(yōu)化顯成效。26Q1氯化鉀含稅銷(xiāo)售均價(jià)3082元/噸，環(huán)比-3%；氯化鉀產(chǎn)量16.7萬(wàn)噸，銷(xiāo)量19.1萬(wàn)噸，分別環(huán)比-50%/-36%、同比+5%/+7%；氯化鉀銷(xiāo)售成本987元/噸，環(huán)比+8%，藏格鉀肥推行物流采購(gòu)集中招標(biāo)帶來(lái)物流運(yùn)輸成本同比-6%。
　　攻堅(jiān)重點(diǎn)增量項(xiàng)目，推進(jìn)鉀鋰產(chǎn)能擴(kuò)張潛力釋放：1）老撾鉀鹽礦項(xiàng)目：公司目前在推進(jìn)一期項(xiàng)目的可研、環(huán)評(píng)及權(quán)證辦理，并持續(xù)攻關(guān)充填技術(shù)和開(kāi)展老鹵固化試驗(yàn)，報(bào)告期內(nèi)項(xiàng)目暫無(wú)實(shí)質(zhì)性重大進(jìn)展，相關(guān)工作仍在有序推進(jìn)、積極溝通協(xié)調(diào)中；2）麻米錯(cuò)項(xiàng)目：廠房已完成土建施工，核心車(chē)間鋼結(jié)構(gòu)吊裝基本完成，主要生產(chǎn)設(shè)備基本到位，能源站建設(shè)按計(jì)劃推進(jìn)。
　　投資建議：公司三大業(yè)務(wù)成長(zhǎng)邏輯清晰，伴隨在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)走高，預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)收41/43/45億元，歸母凈利潤(rùn)78/95/114億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16/13/11x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）有色金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；2）投產(chǎn)項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）成本大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)；4）下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。