>> 東吳證券-陜西旅游(603402)2025年年報點評：客流影響業(yè)績表現(xiàn)，關注存量恢復和新項目進展-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 635KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,王琳婧,杜玥瑩 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
事件：2025年公司實現(xiàn)營收10.30億元，同比-18%；歸母凈利潤3.84億元，同比-25%；扣非歸母凈利潤3.83億元，同比-24%；2025年公司歸母凈利率為37.3%，同比-3.2pct。
客流下滑影響Q4收入和利潤：Q4公司收入為1.40億元，同比-16%；歸母凈利潤0.15億元，同比+133%；扣非歸母凈利潤為0.15億元，同比+257%。Q1-3公司收入為8.89億元，同比-19%；歸母凈利3.69億元，同比-27%。Q1-Q4收入分別為2.10/3.07/3.73/1.40億元，歸母分別為0.74/1.30/1.65/0.15億元。業(yè)績下滑系25年西安旅游市場熱度回歸正常，旺季惡劣天氣影響客流表現(xiàn)。
演藝和索道業(yè)務隨客流下滑：分業(yè)務看，旅游演藝/旅游索道/客運道路/旅游餐飲分別實現(xiàn)營收6.02/3.41/0.37/0.42億元，同比-18%/-20%/-18%/-1%；毛利率為74.8%/64.2%/61.7%/-7.2%，同比-4.6/-2.1/+5.1/+2.7pct。重點子公司長恨歌演藝/太華索道（持股51%）收入為6.03/3.70億元，同比-18%/-20%，凈利潤為3.51/1.61億元，同比-25%/-19%。2025年華山西峰索道乘索率超107%。
存量業(yè)務恢復性增長，推進在建項目和資源整合：公司將鞏固旅游演藝和索道核心業(yè)務，推進品牌體系化建設和市場化運營能力提升，適度拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游及相關多元業(yè)態(tài)，推進核心產(chǎn)品創(chuàng)新，加快重點項目建設，有序推進區(qū)域優(yōu)質文旅資源的儲備整合。26年公司存量項目將迎來客流恢復性增長，關注節(jié)假日客流表現(xiàn)和少數(shù)股權收購進展。
盈利預測與投資評級：陜西旅游依托華清宮和華山核心資源運營演藝和索道業(yè)務，背靠陜西省國資享受政策紅利?？紤]推進品牌建設和渠道拓展，我們調(diào)整公司2026/2027和新增2028年盈利預期，預計2026-2028年歸母凈利潤為4.9/5.5/5.9億元（2026/2027年前值為5.1/5.9億元），對應PE為21/19/18倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；新項目落地進度不及預期；自然災害和極端天氣影響經(jīng)營。
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