>> 中信建投-智明達(688636)業(yè)績高成長趨勢明確，新域新質(zhì)領(lǐng)域貢獻彈性-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎韜揚,王春陽 |
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核心觀點
2025年公司營收7.09億元，同比增長61.9%，歸母凈利潤1.02億元，同比增長425.3%，業(yè)績實現(xiàn)高速增長。其中，機載彈載業(yè)務(wù)在2025年迎來強勁復(fù)蘇，成為業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。機載業(yè)務(wù)作為公司基本盤，實現(xiàn)收入4.20億元，同比增長50.85%，毛利率51.65%，同比增加6.47個百分點；彈載業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.19億元，同比增長167.09%。商業(yè)航天、無人系統(tǒng)等裝備業(yè)務(wù)增速顯著，未來有望持續(xù)快速發(fā)展貢獻業(yè)績。2025年年末在手訂單4.17億元，在手訂單充足。
事件
智明達2025年業(yè)績超預(yù)期，營收與利潤均創(chuàng)歷史新高。全年實現(xiàn)營收7.09億元（同比+61.9%），歸母凈利潤1.02億元（同比+ 425.3%），扣非歸母凈利潤0.97億元（同比+704.1%）。Q4單季營收1.97億元，歸母凈利潤0.20億元。
簡評
智明達2025年實現(xiàn)營收7.09億元同比增長61.9%，歸母凈利潤1.02億元，同比增長425.3%，業(yè)績增速明顯。機載彈載業(yè)務(wù)在2025年迎來強勁復(fù)蘇，成為業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。分業(yè)務(wù)看，機載業(yè)務(wù)作為公司基本盤，實現(xiàn)收入4.20億元，同比增長50.85%，毛利率51.65%，同比增加6.47個百分點；彈載業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.19億元，同比增長167.09%，主要源于2024年部分延遲的型號訂單在2025年集中釋放，同時新型號進入小批量轉(zhuǎn)大批量生產(chǎn)階段。毛利率為9.34%，同比下降24.98個百分點，部分彈載產(chǎn)品受收入確認原則影響，出現(xiàn)當(dāng)期部分產(chǎn)品成本高于收入的情況；無人裝備實現(xiàn)收入0.29億元；商業(yè)航天實現(xiàn)收入0.39億元，同比增長199.69%，毛利率同比減少0.87個百分點，商業(yè)航天板塊毛利率小幅回落，主要受新業(yè)務(wù)擴展階段性攤薄利潤率影響。
傳統(tǒng)機載彈載業(yè)務(wù)方面，公司深度參與我國各代次主力戰(zhàn)機、預(yù)警機、運輸機等多個重點型號配套，未來五年將緊扣國家“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃，盤活存量，做好增量，利用技術(shù)、質(zhì)量、服務(wù)、性價比等優(yōu)勢穩(wěn)住基本盤，繼續(xù)深耕機載、彈載嵌入式計算機應(yīng)用相關(guān)領(lǐng)域，做到穩(wěn)中有升，建立一個高質(zhì)量、高響應(yīng)速度、低成本、高柔性的先進的研發(fā)和制造平臺。
商業(yè)航天板塊，公司前瞻性打造了“火箭-衛(wèi)星-信關(guān)站-終端”商業(yè)航天全鏈路產(chǎn)品體系，第二增長曲線加速成型。根據(jù)公司2025年年報及投資者關(guān)系活動記錄表披露，2025年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.39億元，同比增幅達199.69%，公司預(yù)計未來數(shù)年將保持年均翻番的增長速度。公司產(chǎn)品現(xiàn)已經(jīng)應(yīng)用于衛(wèi)星載荷、衛(wèi)星地面設(shè)備和運載火箭等多領(lǐng)域，為客戶提供高性能、低成本、高可靠的嵌入式計算機產(chǎn)品。自研的火箭發(fā)動機綜合控制系統(tǒng)單機將于2026年開啟交付。與此同時，公司推進AI太空算力系統(tǒng)研發(fā)，依托國產(chǎn)AI處理器布局太空計算賽道，進一步拓寬長期成長空間。
無人裝備板塊，公司將AI技術(shù)定位為核心戰(zhàn)略，不僅賦能傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，更以此為契機開拓?zé)o人裝備新賽道。。目前，公司有五十多個項目涉及AI，包括但不限于彈載、無人機和車載項目，除了在國家重點領(lǐng)域，同時在外貿(mào)和民用方向也積極參與。2025年AI相關(guān)的彈載類產(chǎn)品已開始小批量生產(chǎn)。鑒于項目的研發(fā)周期較長，后續(xù)會有更多AI相關(guān)產(chǎn)品量產(chǎn)，預(yù)計未來AI相關(guān)產(chǎn)品的收入會有明顯增長。根據(jù)公司公開披露的業(yè)務(wù)進展，隨著這些項目涉及的型號未來幾年陸續(xù)進入量產(chǎn)階段，無人裝備業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)式增長。
具身智能與民品業(yè)務(wù)板塊，公司通過成立控股子公司“智為新途”，并成為華為鉆石級APN合作伙伴，正式切入具身智能領(lǐng)域，目前已發(fā)布首款產(chǎn)品“領(lǐng)空一代”，完成民用新賽道的布局落地。同時，公司明確提出2028年民品收入占比達到20%的戰(zhàn)略目標(biāo)，旨在通過民品業(yè)務(wù)對沖軍工行業(yè)周期波動，打造平滑行業(yè)周期的第二增長曲線。
訂單方面，2025年年末在手訂單4.17億元，在手訂單充足。但2025年回款不及預(yù)期，致使經(jīng)營性現(xiàn)金流為負、應(yīng)收賬款高企，公司將回款列為2026年核心工作，其改善情況是衡量經(jīng)營質(zhì)量的關(guān)鍵。
盈利預(yù)測：高成長趨勢明確，利潤彈性逐步顯現(xiàn)，維持“買入”評級
我們預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.27/1.44/1.67億元，同比增速分別為24.24%、13.48%、16.05%，對應(yīng)EPS分別為0.73、0.83、0.96元。按對應(yīng)2026/2027/2028年的PE分別為62.06/54.69/47.13倍。公司業(yè)績高增延續(xù)，盈利能力穩(wěn)步提升，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1.回款改善不及預(yù)期風(fēng)險。
盡管公司2025年業(yè)績高增，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-7,152.59萬元，且二至四季度持續(xù)為負。年報披露，主要原因是銷售回款較上年減少、同時訂單增加帶來的貨款支付增加。若2026年回款改善推進慢于預(yù)期，經(jīng)營質(zhì)量修復(fù)節(jié)奏或弱于利潤釋放節(jié)奏。
2.應(yīng)收賬款高企及減值風(fēng)險。
公司收入快速增長的同時，應(yīng)收賬款規(guī)模仍處高位，反映收入向現(xiàn)金回籠的轉(zhuǎn)化效率仍待提升。若后續(xù)項目驗收、結(jié)算或客戶付款節(jié)奏繼續(xù)放緩，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)壓力或進一步加大，并可能帶來更高的壞賬計提風(fēng)險，進而影響利潤質(zhì)量。
3.行業(yè)結(jié)算周期較長帶來的資金占用風(fēng)險。
公司所處軍
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