>> 國(guó)盛證券-偉星新材(002372)市場(chǎng)需求階段性承壓，零售業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)中有升-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
沈猛,陳冠宇 |
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事件：偉星新材發(fā)布2025年報(bào)。公司2025年總營(yíng)收53.82億元，同比下滑14.12%，公司營(yíng)收規(guī)模下降主要系市場(chǎng)整體需求縮量疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致，與此同時(shí)新動(dòng)能尚未形成較大規(guī)模，歸母凈利潤(rùn)7.41億元，同比下滑22.24%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.84億元，同比下滑25.37%。單Q4來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)收入20.15億元，同比減少19.2%，主要原因一是上年同期工程業(yè)務(wù)銷售基數(shù)較高，而2025年同期項(xiàng)目延遲較多，二是消費(fèi)需求萎縮下零售業(yè)務(wù)降幅加大，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比減少38.79%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同比減少36.24%。
塑料管道業(yè)務(wù)階段性承壓，但零售競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)上升。分產(chǎn)品來(lái)看，公司PPR/PE/PVC系列產(chǎn)品2025年銷售收入分別為24.92億元/11.67億元/7.5億元，分別同比下滑15.2%/18%/9.4%，推測(cè)其收入下滑一方面系市場(chǎng)整體需求低迷，另一方面系受同行競(jìng)爭(zhēng)加劇影響公司價(jià)格有窄幅下降（（管道業(yè)務(wù)整體收入下滑15.04%，但銷售量減少11.32%，銷量降幅小于銷售額降幅，據(jù)此推斷均價(jià)有所下降，但其中核心零售產(chǎn)品價(jià)格體系已實(shí)現(xiàn)止跌企穩(wěn)），盡管公司塑料管道業(yè)務(wù)當(dāng)年?duì)I收規(guī)模有所下滑，但其中零售市占率繼續(xù)增長(zhǎng)；此外，防水、凈水等其他產(chǎn)品全年收入9.41億元，同比下降8.83%。分區(qū)域來(lái)看，公司國(guó)內(nèi)收入50.7億元，同比下滑14.19%，境外收入3.12億元，同比下滑12.83%，海外收入下滑原因一是前期有較大的市政工程項(xiàng)目完工導(dǎo)致業(yè)務(wù)基數(shù)相對(duì)較高，本年度部分工程項(xiàng)目暫?；蜓舆t，公司海外業(yè)務(wù)以工程項(xiàng)目為主，二是新加坡捷流公司收入有所下降。
毛利率總體平穩(wěn)，費(fèi)用控制嚴(yán)格。2025年偉星新材綜合毛利率40.98%，同比微降0.74pct，總體保持平穩(wěn)。分產(chǎn)品來(lái)看，PPR/PE/PVC/其他產(chǎn)品毛利率分別為54.92%/30.23%/26.83%/29.54%，分別同比變動(dòng)-1.55pct/-1.17pct/+5.08pct/-1.96pct，其中多數(shù)管道產(chǎn)品毛利率下降主要系2025年原材料之一的銅價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，導(dǎo)致成本壓力增加，與此同時(shí)終端價(jià)格偏弱。費(fèi)用率方面，2025年公司期間費(fèi)用率23.56%，同比增加1.4pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.23%/5.28%/-0.19%/3.23%，分別同比增加0.1pct/0.59pct/0.53pct/0.16pct，但從絕對(duì)額的角度來(lái)看，全年銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用金額分別減少13.55%/3.26%/9.43%，僅財(cái)務(wù)費(fèi)用一項(xiàng)金額有所增加，主要系銀行利率下行帶動(dòng)存款利息、理財(cái)產(chǎn)品收益明顯下降。凈利率方面，全年公司銷售凈利率13.64%，同比減少1.68pct。
現(xiàn)金流及回報(bào)率持續(xù)優(yōu)秀。2025年底偉星新材經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~11.78億元，同比增長(zhǎng)2.7%，應(yīng)收賬款及票據(jù)金額4.35億元，同比進(jìn)一步減少19.3%，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)及應(yīng)收款情況長(zhǎng)期良好。此外，公司分紅政策也總體穩(wěn)定，上市至今每年均實(shí)施現(xiàn)金分紅，平均分紅率高達(dá)70-80%，2025年分紅總額達(dá)7.07億元，對(duì)應(yīng)股利支付率95.49%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：偉星新材是質(zhì)地優(yōu)異的零售管道頭部企業(yè)，公司長(zhǎng)期發(fā)展路徑清晰，即深耕管道主業(yè)，堅(jiān)持三高定位，積極推廣同心圓和全屋水生態(tài)系統(tǒng)，長(zhǎng)周期維度下具備較好成長(zhǎng)性，疊加良好的現(xiàn)金流和高分紅屬性。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為8.38億元、9.28億元、10.13億元，對(duì)應(yīng)估值分別為20倍、18倍、17倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)公司整合效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步惡化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)
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