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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入53.82億元，同比-14.12%；歸母凈利潤7.41億元，同比-22.24%；扣非歸母凈利潤6.84億元，同比-25.37%。25Q4公司實(shí)現(xiàn)收入20.15億元，同比-19.2%；歸母凈利潤2.01億元，同比-38.9%；扣非歸母凈利潤1.95億元，同比-36.24%。
　　需求不足致主業(yè)承壓。2025年，受商品房銷售面積下滑（-8.7%）、房屋竣工面積下降（-18.1%）等宏觀因素影響，下游需求疲弱，行業(yè)競爭加劇。從量上看，2025年公司管道產(chǎn)品銷量26.64萬噸，同比-11.32%。分品類看，PPR、PE、PVC、其他產(chǎn)品收入分別為24.92億元、11.67億元、7.50億元、9.41億元，同比分別為-15.20%、-18.00%、-9.40%、-8.83%。
　　盈利能力保持韌性。面對行業(yè)價格戰(zhàn)白熱化的局面，公司堅(jiān)守高端品牌定位，通過產(chǎn)品迭代等方式推動“復(fù)位復(fù)價”。2025年公司毛利率為40.98%，同比-0.74pct。分品類看，PPR、PE、PVC以及其他產(chǎn)品毛利率分別為54.92%、30.23%、26.83%、29.54%，同比分別-1.55pct、-1.17pct、+5.08pct、-1.96pct。
　　國際化戰(zhàn)略調(diào)整，海外收入短期下滑。為應(yīng)對國內(nèi)市場挑戰(zhàn)，公司積極推進(jìn)海外業(yè)務(wù)組織變革與全球市場資源整合。報(bào)告期內(nèi)，公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.12億元，同比下降12.83%。以新加坡捷流為支點(diǎn)，公司成功簽約阿里巴巴新加坡總部、馬來西亞東海岸鐵路線等重點(diǎn)項(xiàng)目工程，國際品牌影響力不斷攀升。
　　嚴(yán)控費(fèi)用支出，費(fèi)用率被動提升。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用合計(jì)12.68億元（去年同期為13.89億元）。其中銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為8.19億元、2.84億元、1.74億元、-0.10億元，同比分別-13.55%、-3.26%、-9.43%、+77.71%，體現(xiàn)了公司良好的費(fèi)用管控能力。財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加，主要系銀行利率下行導(dǎo)致利息收入減少所致。盡管費(fèi)用總額下降，但由于收入下滑幅度更大，公司期間費(fèi)用率由2024年的22.16%被動提升至23.56%。
　　設(shè)定穩(wěn)健增長目標(biāo)，彰顯發(fā)展決心。公司設(shè)定2026年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)力爭達(dá)到57.00億元（同比增長約6.0%），成本及費(fèi)用力爭控制在47.20億元左右。
　　實(shí)施高額分紅，積極回報(bào)股東。公司2025年半年度已實(shí)施每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），共計(jì)派發(fā)1.57億元。2025年度利潤分配預(yù)案為擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.50元（含稅），預(yù)計(jì)派發(fā)5.50億元。公司2025年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額預(yù)計(jì)為7.07億元，占本年度歸母凈利潤的95.49%。公司高額分紅的底氣來自于穩(wěn)健的經(jīng)營質(zhì)量，2025年公司收現(xiàn)比達(dá)111.50%，凈現(xiàn)比達(dá)160.48%，資產(chǎn)負(fù)債率僅為23.06%。
　　投資建議：面對嚴(yán)峻的市場環(huán)境，公司堅(jiān)守高端定位，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。國內(nèi)市場聚焦高質(zhì)量發(fā)展，國際市場雖短期承壓但經(jīng)營質(zhì)量向好。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為8.10、8.55、9.54億元（2026-2027年前值分別為9.58、9.98億元）；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21.2、20.1、18.0倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境變化及市場需求疲弱風(fēng)險(xiǎn)、原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、并購企業(yè)整合不力風(fēng)險(xiǎn)。