>> 第一上海-科技行業(yè)周報(bào)：旭創(chuàng)業(yè)績(jī)打開光通信行業(yè)天花板；繼續(xù)重視國(guó)產(chǎn)算力機(jī)會(huì)-260420
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2026/4/20 |
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來(lái)源： |
第一上海 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃晨 |
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中際旭創(chuàng)（300308）業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：驗(yàn)證需求極度景氣，打開行業(yè)天花板
上周，中際旭創(chuàng)（300308）發(fā)布2026年第一季度業(yè)績(jī)，收入195.0億元，同比增長(zhǎng)192%，環(huán)比增長(zhǎng)47%；歸母凈利潤(rùn)57.3億元，同比增長(zhǎng)262%，環(huán)比增長(zhǎng)56%；扣非歸母凈利潤(rùn)57.2億元同比增長(zhǎng)265%，環(huán)比增長(zhǎng)58%。利潤(rùn)率方面，單季度毛利率46.1%，同比大幅提升9.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)。歸母凈利率29.4%，同比提升5.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)超高速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司預(yù)付款環(huán)比大幅度增長(zhǎng)13.5億至14.9億，存貨環(huán)比增長(zhǎng)30億至156.7億，公司通過(guò)提前鎖定物料和加快拉貨來(lái)保障未來(lái)供應(yīng)順暢。
需求旺盛，新品類進(jìn)展積極
需求端，公司表示已經(jīng)開始準(zhǔn)備27年早期訂單的出貨。部分客戶開始規(guī)劃28年需求。公司正在應(yīng)客戶需求積極籌備產(chǎn)能。此外，公司圍繞NPO、XPO、OCS都等新型產(chǎn)品研發(fā)積極推進(jìn)中，預(yù)計(jì)臨近下半年可以逐步確認(rèn)上量節(jié)奏。目前NPO已經(jīng)有明確客戶需求，XPO在積極推廣中，OCS仍在研發(fā)中爭(zhēng)取盡早商業(yè)化。以上每個(gè)新項(xiàng)目都有望成為未來(lái)一大收入來(lái)源，NPO，XPO等預(yù)計(jì)將主要應(yīng)用于Scale-up場(chǎng)景，這是在現(xiàn)有Scale-out應(yīng)用之外的一個(gè)完全新增市場(chǎng)。公司業(yè)績(jī)將隨著Scale-up領(lǐng)域光進(jìn)銅退而實(shí)現(xiàn)非線性成長(zhǎng)。
業(yè)績(jī)驗(yàn)證行業(yè)需求極度景氣，行業(yè)天花板將被打開
我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)驗(yàn)證了極度景氣的行業(yè)現(xiàn)狀，供不應(yīng)求的行業(yè)格局將延續(xù)至2028年，持續(xù)多年的高景氣，將給龍頭公司以及二三線公司估值提升帶來(lái)更多空間。此前周報(bào)中，我們一直提示，在算力需求極度旺盛的大背景下，光通信的增長(zhǎng)斜率是遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速的，繼續(xù)看好光通信行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，包括光模塊、光芯片、光器件相關(guān)公司。
在需求景氣，以及供應(yīng)鏈持續(xù)緊張的大背景下，我們建議關(guān)注龍頭公司中際旭創(chuàng)（300308），其通過(guò)大規(guī)模提前備貨、新供應(yīng)商開發(fā)等方式積極應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈瓶頸問題，另外公司在CPO/NPO等新技術(shù)布局上領(lǐng)先于同行，將獲得更多產(chǎn)業(yè)發(fā)展溢價(jià)。此外，在美國(guó)戰(zhàn)略收縮和財(cái)政壓力巨大的宏觀背景下，我們建議關(guān)注應(yīng)用光電（AAOI）的投資機(jī)會(huì)，其在北美的光芯片和光模塊產(chǎn)能布局有望迎來(lái)新機(jī)遇。我們認(rèn)為公司正步入1-10的放量階段，后續(xù)公司在產(chǎn)能-出貨-營(yíng)收上的持續(xù)驗(yàn)證將帶動(dòng)公司股價(jià)上更高的臺(tái)階。我們建議關(guān)注長(zhǎng)芯博創(chuàng)（300548）的投資機(jī)會(huì)，公司與谷歌緊密的合作關(guān)系保障公司未來(lái)幾年的高速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司MPO品類將持續(xù)超高速增長(zhǎng)，AOC、光模塊等新品類也有望在不久的將來(lái)迎來(lái)小批量試產(chǎn)，并在將來(lái)實(shí)現(xiàn)大批量供貨。短期股東減持可能對(duì)股價(jià)有一定負(fù)面壓制。我們建議關(guān)注Tower Semiconductor（TSEM）的投資機(jī)會(huì)，其是全球領(lǐng)先的硅光芯片代工大廠，中際旭創(chuàng)，新易盛等龍頭光模塊公司均是其重點(diǎn)客戶。公司計(jì)劃投入9.2億美元新增硅光相關(guān)代工產(chǎn)能，公司計(jì)劃2026年底硅光相關(guān)產(chǎn)能將是25Q4的5倍。而且，到2028年中的相關(guān)產(chǎn)能70%已經(jīng)被預(yù)定。公司在異質(zhì)集成方面持續(xù)發(fā)力，在未來(lái)的光電集成領(lǐng)域把握更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，我們繼續(xù)推薦龍頭CPU公司的投資機(jī)會(huì)。AI逐步進(jìn)入Agentic AI時(shí)代，各種推理應(yīng)用需要頻繁調(diào)用多種工具，去完成用戶提出的各種需求。CPU的性能在Agentic AI時(shí)代重要性大幅提升，CPU的處理能力有可能成為未來(lái)的新瓶頸。CPU的全球競(jìng)爭(zhēng)格局相比存儲(chǔ)等行業(yè)，處于雙寡頭壟斷格局，CPU的緊缺漲價(jià)有望顯著提升相關(guān)企業(yè)的盈利能力。
國(guó)內(nèi)Token消耗爆發(fā)式增長(zhǎng)
在3月23日中國(guó)發(fā)展高層論壇2026年會(huì)上，“Token”中文名被確認(rèn)為“詞元”，并被定義為智能時(shí)代價(jià)值錨點(diǎn)與供需結(jié)算單位。官方數(shù)據(jù)顯示，26年3月我國(guó)詞元日均調(diào)用量140萬(wàn)億，25年底此數(shù)據(jù)為100萬(wàn)億，而24年初僅為1,000億。字節(jié)跳動(dòng)最新公告，截止3月底其豆包大模型Token消耗量突破120萬(wàn)億/天，25年底此數(shù)據(jù)為63萬(wàn)億。國(guó)內(nèi)對(duì)詞元的定調(diào)，預(yù)示著AI發(fā)展正式進(jìn)入商業(yè)化階段。年初以來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)大廠對(duì)AI原生APP的廣告投放，“有事問AI”已經(jīng)越來(lái)越成為日常，算力瓶頸開始凸顯。我們認(rèn)為在AI應(yīng)用能力越來(lái)越強(qiáng)的大背景下，Token消耗高增長(zhǎng)，帶動(dòng)算力需求持續(xù)暴漲，國(guó)內(nèi)算力供需剪刀差將持續(xù)拉大。
國(guó)產(chǎn)算力的確定性機(jī)會(huì)
H公司950系列芯片正式進(jìn)入商業(yè)化階段，在其中國(guó)合作伙伴大會(huì)上，搭載其950PR算力芯片的Atlas 350加速卡正式上市。950系列芯片的架構(gòu)經(jīng)過(guò)重新設(shè)計(jì)，滿足通用加速計(jì)算需求，也原生支持FP4精度計(jì)算，單卡算力超過(guò)H20。據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)其950新芯片的評(píng)價(jià)正面，采購(gòu)意愿積極。除H公司昇騰系列芯片，寒武紀(jì)、海光、天數(shù)智芯、摩爾線程等公司的算力芯片，以及字節(jié)、阿里等大廠自研芯片也供不應(yīng)求，核心原因在于AI應(yīng)用的放量，以及高端算力卡進(jìn)口的限制，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)算力供需剪刀差持續(xù)拉大。
推薦國(guó)產(chǎn)算力的核心標(biāo)的包括寒武紀(jì)（688256）、海光信息（688041）為代表的國(guó)產(chǎn)算力卡供應(yīng)商，算力芯片IP及設(shè)計(jì)服務(wù)商芯原股份（688521），以及中芯國(guó)際（981.HK）為代表的上游
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