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事件：2026年4月17日公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3081.4億元，同比下降1.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.3億元，同比下降79.3%。
　　營(yíng)業(yè)收入小幅下降，利潤(rùn)階段性承壓：受項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)周期及結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模影響，2025年公司營(yíng)業(yè)收入同比下降1.1%。公司歸母凈利潤(rùn)下滑幅度遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入下滑幅度的主要原因?yàn)椋?）毛利率下降1.0pct至12.7%；2）計(jì)提資產(chǎn)減值損失64.8億元，同比增加計(jì)提減值損失14.3億元；3）對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益同比減少13.6億元至-1.4億元。
　　銷售規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，核心城市市占率提升：2025年公司實(shí)現(xiàn)銷售額2530億元，銷售額連續(xù)三年位居行業(yè)榜首。公司持續(xù)堅(jiān)持城市深耕策略，2025年核心城市銷售貢獻(xiàn)超九成，核心城市市占率同比提升0.8pct至7.9%。
　　投資規(guī)模增長(zhǎng)，儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)土地資源：2025年公司新增土地總地價(jià)791億元，同比增長(zhǎng)16%，新增土儲(chǔ)計(jì)容面積457萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)39%。公司持續(xù)強(qiáng)化核心城市深耕優(yōu)勢(shì)，核心城市拓展占比達(dá)99%，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)“當(dāng)年拿地、當(dāng)年開(kāi)盤(pán)”項(xiàng)目達(dá)28個(gè)，保持高效精準(zhǔn)的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)能力。
　　有息負(fù)債規(guī)模收縮，融資成本持續(xù)壓降：2025年公司有息負(fù)債規(guī)模同比減少77億元至3412億元，融資成本持續(xù)壓降，期末綜合融資成本同比下降38bp至2.72%，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)根基穩(wěn)固。
　　投資建議：公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，融資渠道暢通，考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍處調(diào)整周期，以及受公司結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏、結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)影響，我們小幅調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為20.0億元、30.0億元，并預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為44.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為36.4/24.2/16.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)下行超預(yù)期，政策放松不及預(yù)期，公司銷售不及預(yù)期