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核心觀點(diǎn)
　　公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營收3082.6億元，同比微降1.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.3億元，同比下滑79.5%，主因受到房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下滑及減值影響，業(yè)績短期承壓。但公司銷售穩(wěn)居行業(yè)龍頭，同時(shí)持續(xù)提高資源投放的精準(zhǔn)度，保持拿地強(qiáng)度，聚焦核心城市，未來隨著資源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力有望修復(fù)。公司明確股東回報(bào)規(guī)劃，且明確若公司股價(jià)持續(xù)低于每股凈資產(chǎn)，公司將通過一系列措施積極穩(wěn)定股價(jià)。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3082.6億元，同比下降1.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.3億元，同比下降79.5%。
　　簡評
　　營收同比基本持平，受減值影響歸母凈利潤大幅下滑。2025年全年公司實(shí)現(xiàn)營收3082.6億元，同比微降1.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.3億元，同比大幅下滑79.5%，主因：1）受行業(yè)和市場波動(dòng)影響，房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下滑；2）計(jì)提資產(chǎn)減值損失及信用減值損失合計(jì)約69億元，影響當(dāng)期歸母凈利潤42億元，若不考慮減值影響，全年歸母凈利潤同比微增4.0%。
　　銷售保持行業(yè)榜首，投資深耕核心城市。2025年全年公司實(shí)現(xiàn)簽約金額2530.3億元，同比減少21.7%，仍居中指研究院百強(qiáng)房企銷售榜首。投資方面，公司2025年全年權(quán)益拿地金額697.5億元，拿地強(qiáng)度27.6%，較2024年提升6.4個(gè)百分點(diǎn)；拿地金額TOP5的城市分別為上海、北京、杭州、廣州和佛山，投資聚焦核心城市。
　　發(fā)布三年股東回報(bào)規(guī)劃，積極回饋股東。2025年12月，公司發(fā)布《2025-2027年股東回報(bào)規(guī)劃》，明確2025年至2027年現(xiàn)金分紅比例不低于40%。同時(shí)，明確若公司股價(jià)持續(xù)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)，將促使控股股東、實(shí)際控制人通過二級市場增持、公司回購股份等措施，積極穩(wěn)定公司股價(jià)，有利于提振投資人信心。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級不變。我們下調(diào)2025-2027年公司EPS分別為0.09/0.15/0.21元（原預(yù)測為0.33/0.30/0.31元）。公司龍頭地位穩(wěn)固，保持拿地強(qiáng)度，積極補(bǔ)充高質(zhì)量土地，雖短期業(yè)績承壓，但未來隨著資源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力及估值均有望修復(fù)，當(dāng)前PB僅為0.41X。維持買入評級不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、公司銷售結(jié)轉(zhuǎn)可能不及預(yù)期。當(dāng)前房地產(chǎn)市場仍處于筑底階段，如公司布局的城市基本面出現(xiàn)超預(yù)期惡化，公司房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售可能不及預(yù)期；公司當(dāng)前可結(jié)轉(zhuǎn)資源充沛，若部分城市存在延期交付的狀況，公司結(jié)轉(zhuǎn)可能不及預(yù)期，從而影響公司業(yè)績表現(xiàn)。
　　2、存貨存在減值風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前房地產(chǎn)市場仍處于筑底階段，公司在前期以較高價(jià)格獲取的地塊，后續(xù)銷售價(jià)格可能不及預(yù)期，存貨仍存在減值壓力，可能影響公司業(yè)績表現(xiàn)。
　　3、房地產(chǎn)行業(yè)政策超預(yù)期收緊。如行業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期收緊，可能影響公司銷售恢復(fù)進(jìn)度。