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游戲市場需求持續(xù)增長，用戶對精品游戲的付費意愿持續(xù)提升。根據伽馬數(shù)據，2026Q1國內游戲市場實際銷售收入971.72億元，環(huán)比增長2.54%，同比增長13.38%。其中，客戶端游戲市場實際銷售收入為249.76億元，環(huán)比增長11.17%，同比增長39.38%，增速領先于整體市場。報告顯示，市場規(guī)模的環(huán)比提升，主要得益于多款雙端互通新品在季度內上線并貢獻了收入，例如《明日方舟：終末地》《逆戰(zhàn)：未來》《洛克王國：世界》等。我們認為，PC端設備性能及產品沉浸感通常高于移動端，雙端產品及PC市場的增長，本質上是用戶對品質更高、體驗更好的游戲的付費意愿增強，頭部優(yōu)質產品的市場空間持續(xù)擴大。
　　二次元賽道具備全球屬性，出海表現(xiàn)可期。二次元游戲出海空間廣闊，二次元文化作為新興的潮流文化，在海外的潛在用戶規(guī)模持續(xù)擴張，海外調研機構Cognitive Market Research預計ACGN亞文化（即二次元文化）產業(yè)市場規(guī)模年均復合增速為11.3%，可以認為，二次元是海外市場重要的文化潮流，具備廣泛的潛在受眾。我們認為，作為二次元游戲核心產品的《異環(huán)》，其出海空間同樣值得期待。
　　《異環(huán)》開啟都市開放世界新賽道，有望提供有別于傳統(tǒng)二次元大世界的體驗?！懂惌h(huán)》擁有頭部二次元游戲的關注度，全渠道預約量超過3500萬，TapTap關注突破600萬，B站公測PV播放超過800萬，公測前瞻節(jié)目播放超200萬，我們認為其關注度屬于二次元游戲第一梯隊。開啟預下載后，TapTap端下載量已經超過120萬，B站渠道下載超過90萬（截至4月21日20:00）。從下載數(shù)據來看，我們預計產品的首日新進用戶規(guī)模表現(xiàn)突出。在玩法層面，根據《異環(huán)》官方預熱PV，除戰(zhàn)斗外的玩法包括載具系統(tǒng)、住宅與角色互動、都市大亨等，其體驗結合了玩家平時的生活場景。在角色維度，用戶與部分角色提升到對應機遇等級后，可發(fā)出出游邀請，一起游覽花田、欣賞流星等，具備更多的陪伴類交互，提升沉浸感。總體而言，《異環(huán)》與傳統(tǒng)二次元開放世界有明顯差異玩法，有望通過創(chuàng)新帶給玩家不同的體驗。我們認為，通過“都市”題材與其他二次元的玩法的差異化，產品有望從已經較為同質化的二次元開放世界中找到新的玩法，提升用戶留存意愿，推動產品流水規(guī)模的提升。
　　投資建議。《異環(huán)》測試表現(xiàn)突出，玩家獲得更加沉浸的游戲體驗，產品上線有望實現(xiàn)突出流水表現(xiàn)，首推其研發(fā)商完美世界，關注頭部公司騰訊控股、儲備有《無限大》的網易等。
　　風險提示。游戲行業(yè)監(jiān)管加強風險，行業(yè)競爭加劇風險，產品上線不及預期的風險。