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投資要點(diǎn)：
　　事件：南華期貨發(fā)布2026年一季報(bào)，2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.33億元，較去年同期調(diào)整后營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)60.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同比+138.8%，環(huán)比+51.9%；加權(quán)平均ROE同比+1.54pct至3.61%。
　　核心業(yè)務(wù)收入全面增長(zhǎng)，投資收益增厚業(yè)績(jī)彈性。收入端，2026Q1公司分別實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入、利息凈收入、投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益、其他業(yè)務(wù)收入1.87、1.93、0.63、0.10億元，同比分別+75.8%、+35.0%、+292.3%、+15.5%，環(huán)比分別+6.3%、+12.3%、-8.5%、-55.8%，利息收入保持穩(wěn)健，手續(xù)費(fèi)及投資收入增厚彈性。成本端，管理費(fèi)用同比+33.1%至2.08億元，成本增速顯著低于收入增速，體現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。
　　市場(chǎng)成交規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入高增，境外業(yè)務(wù)以量補(bǔ)價(jià)邏輯持續(xù)驗(yàn)證。期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2026年一季度受地緣政治與宏觀預(yù)期交織影響，大宗商品價(jià)格波動(dòng)顯著抬升推動(dòng)套期保值與投資交易需求旺盛，期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量、成交額分別同比+40.64%和+58.43%，成為手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)的重要引擎。以做市和場(chǎng)外衍生品為主的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張，截至2026Q1末公司交易性金融資產(chǎn)規(guī)模較年初+23.6%至53.19億元，帶動(dòng)投資收益高增。境外業(yè)務(wù)以清算牌照優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)的邏輯逐漸驗(yàn)證，2026年一季度美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持3.75%，較去年一季度降幅達(dá)75bp，但公司合并口徑客戶(hù)權(quán)益規(guī)模同比+20.9%至691.25億元，考慮到利息收入增速遠(yuǎn)高于客戶(hù)保證金增速，我們預(yù)計(jì)境外業(yè)務(wù)起到明顯貢獻(xiàn)。
　　牌照稀缺性護(hù)城河持續(xù)加深，資本補(bǔ)充打開(kāi)業(yè)務(wù)空間。近年來(lái)隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)，品種體系不斷健全，境外交易者權(quán)益規(guī)模顯著增長(zhǎng)，截至2026年3月底，我國(guó)境外交易者客戶(hù)權(quán)益突破500億元，較2025年底增幅達(dá)99%，創(chuàng)歷史新高。在此背景下我們?nèi)匀豢春霉揪惩鈽I(yè)務(wù)發(fā)展空間，短期來(lái)看海外降息節(jié)奏相對(duì)緩和為利息收入提供支撐，中長(zhǎng)期來(lái)看公司作為國(guó)內(nèi)唯一具備全球主流期貨交易所清算牌照的期貨公司，金融服務(wù)的國(guó)產(chǎn)替代邏輯有望推動(dòng)保證金規(guī)模延續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)隨著橫華國(guó)際增資完成，資本補(bǔ)充有望進(jìn)一步打開(kāi)業(yè)務(wù)空間。
　　持續(xù)看好南華期貨在境外業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，全球清算體系健全和資本補(bǔ)充將推動(dòng)境外客戶(hù)權(quán)益增長(zhǎng)，境內(nèi)業(yè)務(wù)將長(zhǎng)期受益于品類(lèi)擴(kuò)容和行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，共同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為7.01、7.84億元，同比分別+44.1%、+11.9%，對(duì)應(yīng)4月20日收盤(pán)價(jià)的PE估值分別為20.9、18.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市占率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。