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恒力石化于4月21日公布一季度業(yè)績：26Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入492億元，同比-13.7%，環(huán)比+12.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.1億元（扣非后24.1億元），同比+90.7%（扣非同比+94.3%），環(huán)比+90.5%（扣非環(huán)比+36.5%）。公司一季度歸母凈利潤低于我們的前瞻預(yù)期45億元，主要系公司基于市場分析研判，增加原油采購?fù)瑫r(shí)調(diào)整產(chǎn)品銷售策略為保價(jià)惜售。考慮公司成本及產(chǎn)品線重于芳烴的差異化優(yōu)勢，以及國際油價(jià)上漲或帶動(dòng)庫存收益增加，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　看漲情緒下公司保價(jià)惜售，原材料價(jià)格下跌帶動(dòng)綜合毛利率提升
　　26Q1公司煉化產(chǎn)品/PTA/新材料產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收217/145/98億元，同比變動(dòng)-23.0%/-19.6%/+5.1%，銷量分別為472/308/128萬噸，同比變動(dòng)-13.2%/-25.0%/-4.3%，銷售均價(jià)分別4597/4701/7649元/噸，同比變動(dòng)-11.3%/+7.1%/+9.8%。公司26Q1煤炭/原油/PX采購均價(jià)為587/3483/6914元/噸，同比變動(dòng)-2.8%/-14.1%/+11.2%。原材料采購價(jià)格下降疊加PTA及新材料產(chǎn)品價(jià)格上漲，帶動(dòng)26Q1綜合毛利率同比+3.4pct至14.0%；非經(jīng)常性損益同比增6.9億元至15.0億元，系金融資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益顯著增加。
　　中東局勢擾動(dòng)全球石化產(chǎn)業(yè)鏈，下游產(chǎn)品順價(jià)能力表現(xiàn)分化
　　3月以來，中東局勢擾動(dòng)全球石化產(chǎn)業(yè)鏈，原油及煉化產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差大幅波動(dòng)。據(jù)Wind，4月20日WTI/Brent期貨價(jià)格收于89.6/95.5美元/桶，年初以來上漲56%/57%；4月17日國內(nèi)成品油/HDPE/PP價(jià)差283/-1385/470元/噸，較年初-1010/-2413/-68元/噸；聚酯產(chǎn)業(yè)鏈方面，PX/PTA/滌綸POY報(bào)價(jià)9600/6530/8950元/噸，PX-石腦油/PTA-PX/滌綸POY價(jià)差1879/261/1609元/噸，較年初+1155/+79/+690元/噸，產(chǎn)品順價(jià)能力表現(xiàn)分化。中長期看，化學(xué)原料及制品行業(yè)資本開支增速自25年6月以來持續(xù)下降，行業(yè)產(chǎn)能拐點(diǎn)逐步臨近。我們認(rèn)為若后續(xù)伊朗局勢不確定性降低，疊加下游庫存已去化至相對(duì)低位，全球補(bǔ)庫需求有望帶動(dòng)行業(yè)景氣上行。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普漲，以及國際油價(jià)上行帶來的庫存收益，我們維持公司26-28年歸母凈利潤為107.6/119.1/128.5億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.53/1.69/1.83元，參考可比公司26年Wind一致預(yù)期平均23xPE，考慮地緣局勢導(dǎo)致的原料供應(yīng)不確定性，給予公司26年20xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.60元（與前值一致，對(duì)應(yīng)26年20xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原料供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)