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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2026年一季報(bào)，豬周期下行影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收298.94億元，同比下滑17.1%；歸母凈利潤(rùn)-12.15億元，同比下降127.1%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-11.41億元，同比下降125.3%，26Q1公司計(jì)提資產(chǎn)減值3.2億元，主要系存貨跌價(jià)損失。2026Q1資產(chǎn)負(fù)債率降至50.73%，同比下降8.5個(gè)pct，環(huán)比下降3.5個(gè)pct，資產(chǎn)負(fù)債率改善主要來(lái)源于公司一季度港股發(fā)行籌集資金。
　　Q1商品豬出欄同比基本持平，成本繼續(xù)保持領(lǐng)先。2026Q1，公司累計(jì)銷售商品豬1836萬(wàn)頭，同比-0.2%，環(huán)比-11%；公司商品豬售價(jià)約11.3元/公斤；估算全成本約11.9元/公斤，頭均利潤(rùn)約-60～-80元，成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持；2026Q1，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)余額約71.8億元，同比下滑10%，環(huán)比增長(zhǎng)6%，公司計(jì)劃2026年銷售商品豬7500-8100萬(wàn)頭，計(jì)劃中值基本與25年出欄量持平。
　　屠宰業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，國(guó)際化發(fā)展取得進(jìn)展。國(guó)內(nèi)屠宰肉食業(yè)務(wù)方面，公司2026Q1屠宰生豬約800萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)約51%（按公司向全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合計(jì)銷售商品豬測(cè)算）。預(yù)計(jì)屠宰業(yè)務(wù)取得較好盈利。國(guó)際化層面，2025年公司與越南BAF、泰國(guó)正大達(dá)成戰(zhàn)略合作。2026年2月，公司在香港聯(lián)交所上市，國(guó)際化發(fā)展更進(jìn)一步。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2026-28年公司歸母凈利潤(rùn)分別為89.6、332.2、268.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.55、5.75、4.65元/股，參考可比公司，考慮豬周期底部盈利較低以及公司成本優(yōu)勢(shì)，給予公司26年35倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值54.32元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫病風(fēng)險(xiǎn)、食品安全等。