核心觀點
公司是世界領(lǐng)先的物流裝備和能源裝備供應(yīng)商，已構(gòu)建物流及能源行業(yè)的關(guān)鍵裝備及解決方案的產(chǎn)業(yè)集群。集裝箱短期受益集運供給結(jié)構(gòu)性失衡，中長期受益國際貿(mào)易持續(xù)增長，整體穩(wěn)中向好；建筑提效、節(jié)省人力等行業(yè)核心訴求下，模塊化數(shù)據(jù)中心市場有望高增，公司在手訂單充足；海工板塊受益資本開支加速向深水及超深水流入，行業(yè)FPSO、FLNG訂單預(yù)期充足，公司在手訂單飽滿，前期訂單進入建造期有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
摘要
世界領(lǐng)先的物流裝備和能源裝備供應(yīng)商
物流裝備+能源裝備雙輪驅(qū)動，制造+服務(wù)全生命周期覆蓋。公司是世界領(lǐng)先的物流裝備和能源裝備供應(yīng)商，已構(gòu)建物流及能源行業(yè)的關(guān)鍵裝備及解決方案的產(chǎn)業(yè)集群。物流裝備及服務(wù)領(lǐng)域，公司業(yè)務(wù)涵蓋集裝箱制造、道路運輸車輛、空港與物流裝備及消防與救援設(shè)備、物流服務(wù)、循環(huán)載具，以集裝箱制造業(yè)務(wù)為核心，業(yè)務(wù)拓展多為客戶資源的重復利用或制造優(yōu)勢的延伸；在能源裝備及服務(wù)領(lǐng)域，主要為能源、化工及液態(tài)食品裝備、海洋工程等，系物流板塊穩(wěn)固后，集團持續(xù)收并購構(gòu)建的第二增長曲線。
集裝箱穩(wěn)中向好、模塊化數(shù)據(jù)中心快速放量，龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固
?。ㄒ唬┘b箱：短期穩(wěn)中向好，中長期受益國際貿(mào)易持續(xù)增長集裝箱行業(yè)短期受益集運供給結(jié)構(gòu)性失衡，中長期受益國際貿(mào)易持續(xù)增長。中長期來看，受貿(mào)易格局變動、供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)性失衡等因素影響，中國集裝箱產(chǎn)量中樞持續(xù)上移。短期來看，宏觀方面，全球貿(mào)易持續(xù)增長，歐美補庫趨勢下需求韌性仍在；供需方面，行業(yè)進入供給結(jié)構(gòu)性失衡階段，運價逐步企穩(wěn)回升。綜上，我們認為集裝箱行業(yè)整體趨勢穩(wěn)中向好，2026年內(nèi)表現(xiàn)為前低后高，行業(yè)韌性與彈性兼具，韌性表現(xiàn)為國際貿(mào)易上行需求仍在，彈性表現(xiàn)為供需端受地緣沖突影響供給結(jié)構(gòu)性失衡。
公司集裝箱龍頭地位穩(wěn)固。公司能夠提供全系列集裝箱產(chǎn)品，市占率穩(wěn)定在40%以上，是全球第一大龍頭，行業(yè)周期底部時能夠受益于優(yōu)異的成本管控以及生產(chǎn)端效率提升獲得相對優(yōu)勢，周期上行時有望成為向上趨勢的最大受益者。
?。ǘ┠K化建筑：脫胎于集裝箱業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求高增模塊化建筑是從集裝箱制造know-how中脫胎出的新型建筑模式，公司項目經(jīng)驗豐富。模塊化建筑將大部分傳統(tǒng)裝修工序轉(zhuǎn)移至工廠，縮短建造時間的同時強化生產(chǎn)穩(wěn)定性。中集模塊化經(jīng)營模塊化建筑業(yè)務(wù)，已構(gòu)建起國內(nèi)外、多領(lǐng)域、高端一站式解決方案能力，具備建設(shè)端非常豐富的實操經(jīng)驗。
建筑提效、節(jié)省人力等核心訴求下，模塊化數(shù)據(jù)中心市場有望高增。模塊化數(shù)據(jù)中心是針對數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求的模塊化建筑，響應(yīng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)效率、穩(wěn)定性、ESG等多方面需求。隨著數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求快速增長，模塊化方案滲透率將持續(xù)提升，2025年模塊化數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模約為110億美元，預(yù)計2030年增長至480億美元；此外，海外公司FIX.N訂單高增，側(cè)面映證需求旺盛。公司以模塊化數(shù)據(jù)中心為核心，已在多個領(lǐng)域為全球用戶交付1.70萬個建筑模塊，成品建筑面積約54萬平方米，累計交付約5.2萬個機柜，在全球具備領(lǐng)先優(yōu)勢。
海工板塊景氣度上行，海上化、深水化趨勢下公司在手訂單飽滿
行業(yè)近年來呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性景氣，上游資本開支加速向深水、超深水等高價值區(qū)塊集聚。從頭部公司資本開支角度看，2025年國際油公司資本開支同比持平微增，聚焦油氣上游資產(chǎn)；從全球情況來看，2025年全球油服市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復蘇態(tài)勢，海上勘探開發(fā)仍呈現(xiàn)上漲趨勢，熱點主要集中在南美、亞太及非洲等區(qū)域；根據(jù)IHSMarkit數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計未來5年全球上游勘探開發(fā)支出將以5.5%的復合年均增長率增長。展望來看，油價短時間內(nèi)仍將保持高位震蕩，油氣資本開支意愿較強，油服設(shè)備需求有望持續(xù)提升。
受益于深水及超深水的資源開發(fā)需求浮式裝置EPCI投資迎來高峰期，行業(yè)FPSO、FLNG訂單預(yù)期充足。根據(jù)EMA預(yù)測，中性假設(shè)下，2026-2030年浮式裝置EPCI）將達1177億美金，其中絕大部分為FPSO/FLNG，資本開支迎來高峰期。此外，新興資源富集區(qū)（尤其深水與超深水項目集中地）將成為未來浮式設(shè)施投資的核心增長極。相應(yīng)地，公司海工裝備在手訂單充足，有望持續(xù)貢獻增量業(yè)績；存量資產(chǎn)平臺租金穩(wěn)步上漲，待租/處置平臺有望貢獻增量利潤。
盈利預(yù)測
預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)營收分別為1713.83億元、1918.56億元、2126.72億元，同比分別增長9.43%、11.95%、10.85%，歸母凈利潤分別為34.63億元、47.42億元、57.66億元，同比分別增長1468.44%、36.91%、21.61%，對應(yīng)PE分別為17.67x、12.91x、10.61x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險分析
（一）經(jīng)濟周期波動的風險：公司各項主營業(yè)務(wù)所處的行業(yè)均依賴于全球和中國經(jīng)濟的表現(xiàn)，并隨著經(jīng)濟周期的波動而變化。近年來，全球經(jīng)濟環(huán)境日趨復雜，不確定因素增多，尤其是貿(mào)易保護主義將對全球經(jīng)濟和貿(mào)易的增長帶來負面影響。若貿(mào)易需求修復不及預(yù)期，則公司集裝箱、物流等業(yè)務(wù)將有所承壓。
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