>> 銀河證券-金開新能(600821)2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：減值&投資收益拖累業(yè)績(jī)，布局算電協(xié)同打開成長(zhǎng)空間-260420
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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核心觀點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.52億元，同比-4.44%；歸母凈利潤(rùn)1.01億元（扣非-3.36億元），同比-87.39%（扣非同比-145.67%）。公司25Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.11億元，同比-21.93%；歸母凈利潤(rùn)-4.60億元（扣非-8.56億元），同比由盈轉(zhuǎn)虧，2024年同期為0.56億元（扣非0.32億元）。公司2025年產(chǎn)生非經(jīng)常性損益4.37億元，同比+3.70億元，主要系處置子公司、長(zhǎng)期股權(quán)投資以及固定資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益同比+2.88億元至3.49億元。公司擬每股分配現(xiàn)金紅利0.1元，2026年4月17日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)股息率1.10%；現(xiàn)金分紅總額1.97億元，對(duì)應(yīng)分紅比例194.29%。
電量增長(zhǎng)，電價(jià)延續(xù)下滑。截至25年末，公司并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模5847.81MW，其中光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能及生物質(zhì)分別為4206.59、1514.52、126.8MW，較24年+294MW、基本持平、基本持平。公司年內(nèi)新投產(chǎn)機(jī)組444.71MW，新投產(chǎn)裝機(jī)和凈新增裝機(jī)之間的差異主要來(lái)自處置子公司導(dǎo)致的項(xiàng)目出表。截至25年末，公司在建項(xiàng)目容量1672.60 MW，支撐后續(xù)增長(zhǎng)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量84.3億kwh，其中光伏、風(fēng)電、生物質(zhì)發(fā)電分別為46.2、38.1、0億kwh，同比+7.51%、+7.10%、-100%；其中生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目因原材料供應(yīng)原因暫停運(yùn)營(yíng)，公司已基本形成資產(chǎn)處置方案。從收入/售電量角度出發(fā)，我們測(cè)算公司25年光伏、風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)分別為0.381、0.426元/kwh，同比-14.8%（或-0.066元/kwh）、-1.8%（或-0.008元/kwh）。
成本增加較為剛性，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率下滑顯著。2025年，公司光伏、風(fēng)電業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.42、15.89億元，同比-8.27%、+5.37%；發(fā)生營(yíng)業(yè)成本10.67、5.84億元，同比+11.51%、+12.32%，增量主要來(lái)自于折舊攤銷；實(shí)現(xiàn)毛利率38.76%、63.28%，同比-10.86、-2.27pct。
減值&投資收益拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，國(guó)補(bǔ)回收助力現(xiàn)金流改善。2025年，公司產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失6.94億元，同比+5.68億元；其中固定資產(chǎn)減值損失4.77億元，同比+3.57億元；商譽(yù)減值損失2.17億元，同比+2.11億元。2025年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益2.62億元，同比-0.39億元；其中處置子公司及長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益為3.48億元，同比+2.87億元；權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益為-0.88億元，同比-3.26億元，主要系英利發(fā)展確認(rèn)投資收益同比-2.25億元至-1.02億元。2025年，公司共收到可再生能源補(bǔ)貼資金15.77億元，同比增加147.40%，其中國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼資金15.57億元，同比增加145.16%；助力公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比+15.35%至21.70億元。
積極布局算電協(xié)同，打造第二增長(zhǎng)曲線。2026年3月，《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃綱要》提出要“推動(dòng)綠色電力與算力協(xié)同布局”。近期算電協(xié)同項(xiàng)目加速落地，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逐步確立。公司在算電協(xié)同領(lǐng)域的布局具備前瞻性，據(jù)我們不完全梳理：1）公司全資子公司金開伊吾與無(wú)問(wèn)芯穹于2025年1月簽署了《人工智能算力技術(shù)服務(wù)合同》。由金開伊吾將向無(wú)問(wèn)芯穹提供智算算力及其配套的帶寬資源、存儲(chǔ)資源、安全資源以及IT運(yùn)維服務(wù)，分兩期交付。其中，一期合同租賃總金額為人民幣6,912萬(wàn)元（含稅），并已于2025年7月完成整體交付。2）2024年10月，公司公告全資子公司金開有限擬于新疆昌吉市投資建設(shè)昌吉智算中心項(xiàng)目，算力總規(guī)模達(dá)到5000PFlops，其中首批建設(shè)規(guī)模2000PFlops。目前，新疆哈密伊吾智算中心首期2000P（FP16）項(xiàng)目順利通過(guò)驗(yàn)收并投運(yùn)。3）2026年2月，烏蘭察布市成功與中國(guó)聯(lián)通、博大數(shù)據(jù)、金開新能等4家企業(yè)簽約，推動(dòng)多個(gè)智算中心項(xiàng)目正式落地。項(xiàng)目總投資約319億元，IT負(fù)荷總量約1600MW，設(shè)計(jì)安裝機(jī)柜約28.5萬(wàn)架，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后算力規(guī)模超30萬(wàn)P。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司26-28年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.36、5.69、6.81億元；對(duì)應(yīng)PE分別為42.37x、32.44x、27.11x；維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：自然資源條件波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，限電情況超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)降幅超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
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