>> 中銀證券-佰仁醫(yī)療(688198)Q1業(yè)績快速增長，新產(chǎn)品有望持續(xù)快速放量-260422
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉恩陽,蘇雪兒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2025年年報及2026年一季報，2025年全年公司實現(xiàn)營收6.2億元，同比增長23.57%；歸母凈利潤為1.94億元，同比增長32.28%，扣非歸母凈利潤為1.82億元，同比增長27.96%。2026Q1公司實現(xiàn)營收1.44億元，同比增長43.36%，歸母凈利潤0.41億元，同比增長27.29%，扣非歸母凈利潤0.4億元，同比增長73.64%?？紤]到公司外科瓣基本盤保持穩(wěn)健，介入瓣新品持續(xù)貢獻核心增量，新上市的膠原蛋白填入劑開始快速放量，隨著公司在研產(chǎn)品順利推進注冊，公司產(chǎn)品線有望持續(xù)完善，帶動公司收入穩(wěn)定增長，我們持續(xù)看好公司新產(chǎn)品快速放量，維持買入評級。
支撐評級的要點
業(yè)績實現(xiàn)快速增長，一季度表現(xiàn)亮眼。公司公布2025年年報及2026年一季報，2025年全年公司實現(xiàn)營收6.2億元，同比增長23.57%；歸母凈利潤為1.94億元，同比增長32.28%，扣非歸母凈利潤為1.82億元，同比增長27.96%。2026Q1公司實現(xiàn)營收1.44億元，同比增長43.36%，歸母凈利潤0.41億元，同比增長27.29%，扣非歸母凈利潤0.4億元，同比增長73.64%。一季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，主要系公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品收入快速提升，其中外科瓣產(chǎn)品銷量增長明顯，介入瓣產(chǎn)品穩(wěn)定增長，同時，新上市的膠原蛋白填入劑產(chǎn)品也貢獻業(yè)績增量。2026Q1公司銷售費用同比增長55.78%，主要系加大新產(chǎn)品介入瓣和膠原蛋白填入劑的市場推廣、學術(shù)教育等所致。
產(chǎn)品品牌優(yōu)勢凸顯，新產(chǎn)品上市快速放量。公司持續(xù)推進多產(chǎn)品戰(zhàn)略布局，隨著2023年8月限位可擴張外科瓣上市、2024年8月經(jīng)導管主動脈瓣系統(tǒng)上市以及2025年5月經(jīng)導管瓣中瓣系統(tǒng)的上市，公司為市場提供具備可擴張功能的外科瓣升級產(chǎn)品、對比外科瓣的耐久性和同樣可再次擴張的TAVR2.0球擴瓣產(chǎn)品，以及銜接首次治療和接續(xù)治療關(guān)鍵環(huán)節(jié)的瓣中瓣再介入治療產(chǎn)品，為國內(nèi)瓣膜病患者提供安全有效的解決方案。公司深耕人工生物瓣膜領(lǐng)域，品牌影響力日益凸顯，推動了相關(guān)產(chǎn)品在臨床應(yīng)用上的持續(xù)增加，新產(chǎn)品快速放量，成熟產(chǎn)品銷量持續(xù)增長，銷售表現(xiàn)良好。2025年公司人工心臟瓣膜銷售額同比增長約10.31%，其中介入瓣銷量增長超50%。
持續(xù)加大研發(fā)投入，加快產(chǎn)品研發(fā)和注冊。2025年公司研發(fā)費用為1.55億元，占營業(yè)收入的比重為25.05%。2025年公司多個重要在研產(chǎn)品上市及審核進展順利。公司Renato經(jīng)導管瓣中瓣產(chǎn)品獲批注冊、心包膜（ePTFE）產(chǎn)品獲批注冊，膠原蛋白植入劑產(chǎn)品（即膠原纖維填充劑-I）獲批注冊，填補了國產(chǎn)空白；公司膠原蛋白植入劑II型、卵圓孔未閉封堵器、眼科生物補片、介入肺動脈瓣及輸送系統(tǒng)等產(chǎn)品進入注冊發(fā)補階段，心外射頻消融治療系統(tǒng)已進入創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序；公司子公司創(chuàng)新產(chǎn)品微創(chuàng)心肌切除系統(tǒng)臨床試驗順利完成入組，初步隨訪結(jié)果顯示良好的臨床效果；分體式介入瓣系統(tǒng)產(chǎn)品動物試驗已完成，分體式介入二尖瓣動物試驗已獲得預(yù)期的初步結(jié)果，向全瓣位介入治療時代又邁進一步。若產(chǎn)品注冊進展順利未來一到二年公司將擁有34個Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品，豐富的產(chǎn)品布局提升公司抗風險的能力，助力公司銷售收入的長期穩(wěn)定增長。
估值
考慮到公司新產(chǎn)品上市需加大市場推廣投入，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤為2.63/3.55/4.64億元（原預(yù)測2026-2027年歸母凈利潤為3.26/4.51億元），對應(yīng)EPS分別為1.91/2.58/3.37元，當前股價對應(yīng)PE分別為53.1/39.4/30.2x，考慮到公司介入瓣系列新品持續(xù)貢獻核心增量，外科瓣基本盤保持穩(wěn)健，新上市的膠原蛋白填入劑開始快速放量，隨著公司在研產(chǎn)品順利推進注冊，公司產(chǎn)品線有望持續(xù)完善，帶動公司收入穩(wěn)定增長，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
新產(chǎn)品銷售不達預(yù)期;新產(chǎn)品獲批不達預(yù)；市場拓展不達預(yù)期。
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