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事項(xiàng)：
　　4月17日，公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季度報(bào)告：2025年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入327.44億元，同比增長(zhǎng)1.75%；歸母凈利潤(rùn)38.58億元，同比增長(zhǎng)32.77%；扣非凈利潤(rùn)27.30億元，同比增長(zhǎng)16.28%。2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.02億元，同比增長(zhǎng)10.33%；歸母凈利潤(rùn)6.98億元，同比增長(zhǎng)6.81%；扣非凈利潤(rùn)5.89億元，同比增長(zhǎng)16.93%。
　　評(píng)論：
　　海外短期承壓，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)回暖。2025年國(guó)內(nèi)主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.52億元，同比增長(zhǎng)5.44%，其中To G實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.20億元，同比增長(zhǎng)1.54%；ToB實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.01億元，同比增長(zhǎng)11.38%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)較2024年有所改善。海外方面實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.92億元，同比下滑1.85%，但海外新興經(jīng)濟(jì)體需求旺盛，中資企業(yè)加速出海，為公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供新的動(dòng)能。
　　毛利率逐步修復(fù)，盈利能力提升。毛利率方面，2025年為40.62%，同比提升1.78pct，其中，境外毛利率為46.54%，同比提升2.38pct，境內(nèi)毛利率為34.97%，同比提升1.59pct；2026年一季度為43.77%，同比提升3.64pct。費(fèi)用端，2025年公司研發(fā)費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為13.24%、15.62%、3.96%，同比變化+0.15pct、-0.44pct、+0.41pct，保持相對(duì)穩(wěn)定；2026年第一季度公司研發(fā)費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為14.26%、15.11%、3.88%，同比變化-1.24pct、-1.26pct、-0.04pct，均有所下滑。
　　AIoT+數(shù)智平臺(tái)全面升級(jí)，構(gòu)建全新智慧物聯(lián)技術(shù)體系。2025年，公司將“AIoT智慧物聯(lián)”全面升級(jí)為“智感”、“物聯(lián)數(shù)智平臺(tái)”全面升級(jí)為“智算”，構(gòu)建全新的智慧物聯(lián)技術(shù)體系。同時(shí)，公司以大模型與智慧物聯(lián)深度融合為方向，打造覆蓋行業(yè)Agent、公有云服務(wù)、MaaS智能中樞、智算基礎(chǔ)設(shè)施的全棧智能計(jì)算體系——面向多行業(yè)差異化需求打造可產(chǎn)品化、可運(yùn)營(yíng)的行業(yè)智能體，實(shí)現(xiàn)從感知、研判、決策到執(zhí)行的全流程閉環(huán)；推進(jìn)公有云4.0架構(gòu)升級(jí)，構(gòu)建大模型原生云基座；依托MaaS智能中樞實(shí)現(xiàn)視圖中臺(tái)與數(shù)據(jù)中臺(tái)協(xié)同，通過端邊云一體化算力調(diào)度、異構(gòu)算力集群與多維數(shù)據(jù)存儲(chǔ)，為智能應(yīng)用規(guī)?；涞靥峁└咝阅?、安全可靠的底層支撐，持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)從項(xiàng)目建設(shè)向能力運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型。
　　投資建議：考慮2025年公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)，結(jié)合2026年Q1業(yè)務(wù)快速發(fā)展，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為357.74/387.56/416.34億元（2026-27年原值為369.74/395.95億元），對(duì)應(yīng)增速9.3%/8.3%/7.4%；歸母凈利潤(rùn)為39.90/45.13/50.91億元（2026-27年原值38.25/43.48億元），同比分別為3.4%/13.1%/12.8%；對(duì)應(yīng)EPS（攤?。┓謩e為1.21/1.37/1.55元。估值方面，參考可比公司，我們給予公司2026年20xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.2元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。粎R率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。