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事件
　　江山股份發(fā)布2025年年度業(yè)績及2026年一季度業(yè)績報(bào)告：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入58.16億元，同比增長7.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.33億元，同比增長137.35%。其中，公司2025Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.00億元，同比增長14.18%，環(huán)比增長12.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元，同比增長103.09%，環(huán)比增長23.84%；
　　2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入19.45億元，同比增長11.37%，環(huán)比增長49.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元，同比增長17.46%，環(huán)比增長70.08%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌草甘膦景氣上行，量價(jià)共振盈利抬升
　　江山股份2025年盈利增長呈"量價(jià)齊升"格局，核心驅(qū)動力來自草甘膦業(yè)務(wù)。價(jià)格端，2025年3月起草銨膦行業(yè)"反內(nèi)卷"限產(chǎn)協(xié)同疊加南美需求釋放，供需格局邊際改善催化草甘膦進(jìn)入新一輪景氣上行周期，價(jià)格由穩(wěn)步上漲轉(zhuǎn)向加速突破，截至6月11日95%草銨膦原粉均價(jià)達(dá)2.37萬元/噸，較5月初環(huán)比漲2.6%，價(jià)差走闊超千元驅(qū)動毛利率修復(fù)；生產(chǎn)端，公司貴州甕福江山5萬噸/年草甘膦新增產(chǎn)能于2025年底完工并開始試生產(chǎn)，目前處于產(chǎn)能爬坡期，預(yù)計(jì)在2026年Q3-Q4基本達(dá)產(chǎn)。短期價(jià)格彈性與中期產(chǎn)能釋放共振，公司盈利中樞有望系統(tǒng)性抬升，向"周期+成長"賽道切換。
　　▌費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，現(xiàn)金流階段性承壓
　　期間費(fèi)用方面，公司2025年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變化-0.24/-0.08/+0.86/-0.75pct。其中銷售費(fèi)用率下降主要因2025年內(nèi)公司產(chǎn)品宣傳費(fèi)同比下降所致?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.95億元，同比下滑14.93%。
　　▌三基地協(xié)同落地，創(chuàng)制藥出海破局
　　江山股份"多點(diǎn)支撐、協(xié)同發(fā)展"產(chǎn)業(yè)格局已初步成型?，F(xiàn)有布局呈現(xiàn)"三基地聯(lián)動、產(chǎn)業(yè)鏈延伸"特征：江山宜昌基地全面投產(chǎn)，創(chuàng)制產(chǎn)品苯嘧草唑?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地；貴州基地江山一期項(xiàng)目建成并順利投料試生產(chǎn)，西南戰(zhàn)略橋頭堡作用逐步顯現(xiàn)；南通基地?cái)?shù)字化中心加快建設(shè)，供熱中心一期項(xiàng)目、精異丙甲草胺項(xiàng)目一期建成投產(chǎn)。2025年末公司多項(xiàng)目集中達(dá)產(chǎn)，疊加降本增效與制劑營銷發(fā)力，驅(qū)動利潤率改善。2026年4月，公司與先正達(dá)就苯嘧草唑達(dá)成海外市場合作，創(chuàng)制品種獲全球農(nóng)化龍頭渠道背書，"自主研發(fā)+國際授權(quán)"的輕資產(chǎn)出海范式初步確立，將加速該品種全球推廣及公司從仿制藥企向創(chuàng)制藥企的估值切換，為中長期成長打開重要增量空間。
　　▌盈利預(yù)測
　　預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為8.25、10.09、11.64億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為15.7、12.8、11.1倍，給予“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；產(chǎn)品需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)政策變化等風(fēng)險(xiǎn)。