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南方泵業(yè)發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.75億元（yoy+4.38%），歸母凈利2.36億元（yoy+8.29%），歸母凈利潤(rùn)低于我們預(yù)期的2.91億元，主要是通用設(shè)備制造業(yè)收入增速和毛利率低于預(yù)期，扣非凈利1.61億元（yoy+2.08%）。其中4Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.47億元（yoy+12.12%），歸母凈利-4782.26萬(wàn)元（yoy-42.20%）。2025年，公司恢復(fù)現(xiàn)金分紅，DPS為0.05元/股，分紅比例40.62%。2025年公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，我們認(rèn)為后續(xù)主要關(guān)注泵主業(yè)增長(zhǎng)和環(huán)保板塊優(yōu)化，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　入選亞洲品牌五百?gòu)?qiáng)，2025年水泵與供水設(shè)備營(yíng)收合計(jì)占比88%
　　2025年，公司再創(chuàng)佳績(jī)，入選“25年亞洲品牌五百?gòu)?qiáng)”，并獲得“全國(guó)國(guó)標(biāo)五星級(jí)售后服務(wù)企業(yè)”等榮譽(yù)。公司形成“國(guó)內(nèi)主導(dǎo)、海外協(xié)同”業(yè)務(wù)格局，國(guó)內(nèi)設(shè)20余個(gè)分區(qū)網(wǎng)絡(luò)直銷體系，在八個(gè)重點(diǎn)城市設(shè)轉(zhuǎn)儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)，推行“124”服務(wù)工程；海外產(chǎn)品銷往90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，通過(guò)境外子公司構(gòu)建全球市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。營(yíng)收方面，通用設(shè)備制造業(yè)-水泵產(chǎn)品收入/成套變頻供水設(shè)備收入為40.25/6.36億元，占比76.30%/12.06%，同比+1.67%/+39.44%，毛利率處于36.02%/30.89%的較高水平。隨著高端泵國(guó)產(chǎn)替代以及公司對(duì)海外市場(chǎng)的加大開拓，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司通用設(shè)備制造業(yè)收入將達(dá)到13%左右CAGR，毛利率有望穩(wěn)中有升。
　　環(huán)保板塊各業(yè)務(wù)營(yíng)收有增有減，后續(xù)將優(yōu)化業(yè)務(wù)布局提效益
　　公司環(huán)境治理業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)保咨詢、勘察設(shè)計(jì)、危廢處置等多個(gè)領(lǐng)域。2025年，環(huán)保運(yùn)營(yíng)/勘察設(shè)計(jì)/環(huán)保咨詢與工程（咨詢業(yè)務(wù)）/環(huán)保咨詢與工程（工程業(yè)務(wù)）/廢棄資源綜合利用（危廢處理業(yè)務(wù)）/廢棄資源綜合利用（資源回收利用業(yè)務(wù)）板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.55/2.30/0.77/0.51/1.18/0.49億元，同比-8.66%/+14.25%/+45.33%/-56.14%/-6.46%/+34.14%，毛利率分別為18.86%/48.95%/19.76%/-13.30%/-40.69%/23.69%。2025年全年公司整體毛利率32.98%，同比-0.94pp。公司環(huán)保板塊收入占比偏小，后續(xù)將優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，提升資產(chǎn)質(zhì)量和效益。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮國(guó)內(nèi)泵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司2025年通用設(shè)備制造業(yè)毛利率低于我們預(yù)期，下調(diào)2026-2027年公司該板塊毛利率0.87/0.66pp至35.72%/36.11%，因此下調(diào)公司2026-27年歸母凈利潤(rùn)20.12%/12.13%至2.94/3.91億元，預(yù)計(jì)2028年公司歸母凈利潤(rùn)為5.04億元，對(duì)應(yīng)EPS0.15/0.20/0.26元?？杀裙?026年Wind一致預(yù)期PE均值為36.5倍，給予公司2026年36.5倍PE，目標(biāo)價(jià)5.59元（前值4.79元，基于2026年25.2倍目標(biāo)PE，參考可比公司2026年Wind一致預(yù)期PE 25.2倍），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響制造業(yè)訂單，環(huán)保資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)。