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　　固生堂  2273 HK 
　　1Q26運營向好趨勢不改，看好業(yè)績高增長+高股東回報催化估值修復
　　丁政寧   [email protected]
　　1Q26運營數據高增長：就診人次同比增長約15%，其中已有門店（不包括新收購的濟南新陽光）的內生增長貢獻超過90%，客單價延續(xù)環(huán)比持平、趨于穩(wěn)定的態(tài)勢。公司提出2030年收入達到100億元（人民幣，下同）規(guī)模的目標（對應2025-30年CAGR超25%），其中：1）基本/悲觀情境下，中國內地每年增長15%/10%，海外增長20%/15%；2）考慮到標的估值普遍低位、公司并購貸額度充足，2026-30每年目標完成10億元并購（海外并購占一半），我們認為公司的長期收入目標中，外延并購將貢獻較大增量。
　　高股東回報持續(xù)兌現：公司宣布，2026-28每年將派發(fā)現金股息不低于4.5億港元或當年凈利潤的60%（以較高者為準），同時董事會決議進一步行使購回授權，將適時在公開市場購回總價不超過3億港元的股份。若此前博?？赊D債募集資金的55%在今年全數用于股份回購、疊加分紅，全年股東回報率將超過14%。
　　維持買入評級：隨著內生業(yè)務復蘇向好，公司已先于同行走出低谷；在充?，F金的加持下，更多更大規(guī)模海內外并購布局有望對股價形成較好催化，股東回報率領跑醫(yī)藥板塊，高增長+高回報稀缺屬性顯著。維持買入評級和34.2港元目標價。