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投資要點(diǎn)
　　事件概述：根據(jù)公司發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司2025年?duì)I業(yè)總收入為393.53億元（yoy+30.85%），歸母凈利潤(rùn)為55.22億元（yoy-1.77%），公司銷售毛利率為40.10%（yoy-2.75pct）。公司2025Q4營(yíng)業(yè)總收入為120.52億元（yoy+26.29%，qoq+7.99%），歸母凈利潤(rùn)為3.92億元（yoy-66.06%，qoq-79.63%），銷售毛利率為37.15%（yoy-2.77pct，qoq -3.16pct）。
　　2025年公司營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，但短期利潤(rùn)承壓。受益于國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)持續(xù)上行及國(guó)產(chǎn)替代加速，公司在集成電路裝備領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勁，工藝覆蓋度與市場(chǎng)占有率顯著增長(zhǎng)。2025年公司集成電路設(shè)備營(yíng)收同比增長(zhǎng)超50%，帶動(dòng)整體收入實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)；同時(shí)，根據(jù)Gartner，公司在2025年全球及中國(guó)集成電路裝備企業(yè)中排名第六位和第一位。然而，歸母凈利潤(rùn)為55.22億元，同比下降1.77%，主要系公司聚焦核心技術(shù)攻堅(jiān)與新品驗(yàn)證，研發(fā)投入大幅提升，2025年計(jì)入當(dāng)期損益的研發(fā)費(fèi)用達(dá)54.35億元，同比增加17.66億元，增長(zhǎng)46.96%；同時(shí)；公司為匹配業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張與激勵(lì)費(fèi)用上升，公司全年新增人員4747人，并實(shí)施多輪股權(quán)激勵(lì)，2025年相關(guān)費(fèi)用較上年增加2.74億元。此外，毛利率由42.93%下降至40.10%，主要系新產(chǎn)品在客戶端驗(yàn)證過(guò)程中，零部件迭代升級(jí)成本顯著增加?？傮w來(lái)看，公司以高強(qiáng)度研發(fā)與前瞻性人才布局夯實(shí)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，短期利潤(rùn)壓力更多體現(xiàn)為主動(dòng)投入，為后續(xù)產(chǎn)品升級(jí)與市場(chǎng)份額進(jìn)一步拓展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　公司已形成覆蓋刻蝕、薄膜沉積、熱處理、濕法清洗、離子注入、電鍍、鍵合等全系列產(chǎn)品矩陣，平臺(tái)型企業(yè)優(yōu)勢(shì)不斷兌現(xiàn)。一方面是公司能夠降低客戶多源采購(gòu)成本，提升產(chǎn)線協(xié)同效率并增強(qiáng)客戶粘性，2025年公司批量訂單主要來(lái)自存儲(chǔ)、邏輯和先進(jìn)封裝領(lǐng)域的頭部客戶；二是將半導(dǎo)體核心工藝能力向真空新能源領(lǐng)域延伸，拓展光伏、精密光學(xué)、鋰電及氫能等設(shè)備，開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線；三是通過(guò)并購(gòu)芯源微補(bǔ)齊涂膠顯影短板，以及收購(gòu)國(guó)泰真空切入高端光學(xué)鍍膜賽道，打開(kāi)了光學(xué)鏡頭、光通訊等新興應(yīng)用場(chǎng)景，綜合競(jìng)爭(zhēng)壁壘進(jìn)一步加固。產(chǎn)品層面，公司核心設(shè)備批量交付能力持續(xù)驗(yàn)證，薄膜沉積領(lǐng)域的PVD設(shè)備已覆蓋邏輯、存儲(chǔ)、特色工藝、先進(jìn)封裝等主流晶圓制造場(chǎng)景，累計(jì)交付突破1000臺(tái)；熱處理領(lǐng)域的立式爐出貨量通用突破1000臺(tái)；真空新能源領(lǐng)域核心設(shè)備累計(jì)出貨超過(guò)15000臺(tái)；此外，公司離子注入、電鍍、鍵合等高端設(shè)備順利落地，完善國(guó)內(nèi)中高端制程關(guān)鍵設(shè)備的自主供應(yīng)能力。2025年，刻蝕與薄膜沉積兩大核心品類營(yíng)收均超百億元，對(duì)應(yīng)全球市場(chǎng)規(guī)模分別約為1580億元和1870億元，公司在關(guān)鍵工藝環(huán)節(jié)的市占率與產(chǎn)品縱深持續(xù)領(lǐng)跑。
　　投資建議：在半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)高景氣與國(guó)產(chǎn)替代加速的背景下，公司通過(guò)高強(qiáng)度研發(fā)投入，持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，平臺(tái)化能力進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2026、2027、2028年?duì)I業(yè)收入分別為502.88、627.55、762.16億元（2026、2027年原預(yù)測(cè)值分別是496.55、611.56億元），同比增速分別為27.79%、24.79%、21.45%；預(yù)計(jì)公司2026、2027、2028年歸母凈利潤(rùn)分別為71.34、96.45、128.29億元（2026、2027年原預(yù)測(cè)值分別是96.72、118.60億元），同比增長(zhǎng)分別為29.19%、35.19%、33.01%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2026、2027、2028年的PE分別為49、36、27倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品研發(fā)驗(yàn)證進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）地緣政治與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；3）下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。