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事件:公司發(fā)布2025年年報(bào)。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯改善，資產(chǎn)減值損失有所增加。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入685.68億元，同比下降3.9%;分地區(qū)看，境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入619.62億元，同比下降4.33%;境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.67億元，同比增長(zhǎng)12.87%，海外業(yè)務(wù)拓展成效顯著，收入增速較快。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.27億元，同比下降4.12%。實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)20.84億元，同比下降3.36%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.57億元，較上年同期的-51.45億元實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金流狀況得到顯著改善。報(bào)告期，公司信用減值損失為5.71億元，同比減少0.31億元。資產(chǎn)減值損失為10.99億元，同比增加3.21億元。
　　新簽臺(tái)同增速較快，新能源、水利工程等業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)極。公司2025年毛利率為14.36%，同比提高1.16pct;凈利率為4.87%，同比增加0.64pct。2025年，公司實(shí)現(xiàn)中標(biāo)額1,040.41億元，同比增長(zhǎng)13.73%。其中，路橋施工等綜合類業(yè)務(wù)中標(biāo)額324.01億元，主業(yè)地位穩(wěn)固。分業(yè)務(wù)看，新能源施工業(yè)務(wù)中標(biāo)99.47億元，同比增長(zhǎng)188%，勢(shì)頭迅猛;水利工程、設(shè)施農(nóng)業(yè)、生態(tài)環(huán)保等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)加速崛起。公司業(yè)務(wù)覆蓋16個(gè)領(lǐng)域，改變了過往單一的產(chǎn)業(yè)格局，構(gòu)建起多極支撐的經(jīng)營(yíng)開發(fā)體系。
　　“進(jìn)城出?！彪p向突破，區(qū)域布局持續(xù)優(yōu)化。公司堅(jiān)持“立足山東、輻射全國(guó)、拓展海外”的發(fā)展戰(zhàn)略，城市業(yè)務(wù)聚焦城市更新、市政工程、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域，報(bào)告期內(nèi)城市業(yè)務(wù)中標(biāo)額占比達(dá)51.91%。海外業(yè)務(wù)緊跟“一帶一路”戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局東南亞、中亞、非洲、中東歐等基建潛力市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)海外業(yè)務(wù)中標(biāo)額167.93億元，同比增長(zhǎng)83.93%，創(chuàng)歷史新高。截至目前，公司海外業(yè)務(wù)遍布全球44個(gè)國(guó)家，市場(chǎng)版圖持續(xù)擴(kuò)大。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為24.01、25.35、26.41億元，分別同比+7.89%/+5.6%/+4.2%，對(duì)應(yīng)P/E分別為3.72/3.52/3.38倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資下滑的風(fēng)險(xiǎn);新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。