>> 招商證券-東山精密(002384)光模塊+AIPCB雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，AI需求望推動(dòng)業(yè)績(jī)向上-260422
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司近期公告25年年報(bào)和26Q1季報(bào)預(yù)告，我們點(diǎn)評(píng)如下：核心業(yè)務(wù)支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)，光電顯示板塊拖累業(yè)績(jī)。營(yíng)收快速增長(zhǎng)，費(fèi)用率有所提升。各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)分化，新能源精密組件快速增長(zhǎng)，光模塊業(yè)務(wù)盈利能力亮眼。光模塊+AIPCB雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略深化，AI算力需求有望提振業(yè)績(jī)加速向上。
核心業(yè)務(wù)支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)，光電顯示板塊拖累業(yè)績(jī)。25年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，利潤(rùn)改善主因核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，但光電顯示板塊存在拖累。公司25年?duì)I收401.25億元同比+9.12%，歸母凈利13.86億元同比+27.67%，扣非歸母9.66億元同比+7.50%，其中政府補(bǔ)助3.63億元，金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益+0.62億元；毛利率為14.09%同比-0.3pcts，扣非凈利率為2.41%同比-1.56pcts。25年非經(jīng)常性損益對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著，但光電顯示器件及模組產(chǎn)能利用率和售價(jià)均承壓，扣非利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，而電子電路、光模塊等核心主業(yè)仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
Q4營(yíng)收快速增長(zhǎng)，費(fèi)用率有所提升。25Q4營(yíng)收130.54億元同比+26.7%環(huán)比+29.1%，歸母凈利1.63億元同比+790.2%環(huán)比-65.0%，扣非歸母凈利-1.05億同比+4.3%環(huán)比-125.4%；毛利率14.71%同比-0.25pct環(huán)比+0.59pct，凈利率1.30%同比+1.12pct環(huán)比-3.30pct。Q4費(fèi)用端：管理費(fèi)率4.03%同比+0.38pct；研發(fā)費(fèi)率3.74%，同比+0.71pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.9億元（去年同期為-1.55億元），同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。
各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)分化，新能源精密組件快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看，1）電子電路業(yè)務(wù)收入256.2億元（同比+3.3%），占比63.85%，毛利率17.59%（同比-0.75pct），主因消費(fèi)電子領(lǐng)域FPC需求穩(wěn)健，核心客戶訂單平穩(wěn)交付；2）光電顯示模組收入59.86億元（同比-6.03%），占比14.92%，毛利率5.18%（同比+1.86pct），收入下滑受車載顯示領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，毛利率提升源于成本優(yōu)化；3）精密組件收入59.3億元（同比+30.61%），占比14.78%，毛利率9.22%（同比-5.08pcts），收入高增主因法國(guó)GMD集團(tuán)并表及新能源訂單放量，毛利率受并表整合影響短期承壓；4）光模塊業(yè)務(wù)收入14.36億元，占比3.58%，毛利率36.74%，系收購(gòu)索爾思光電新增業(yè)務(wù)，技術(shù)壁壘推動(dòng)高毛利表現(xiàn)。值得關(guān)注的是，新能源車相關(guān)精密組件訂單持續(xù)導(dǎo)入，帶動(dòng)該業(yè)務(wù)收入顯著增長(zhǎng)。
光模塊+AIPCB雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略深化，AI算力需求有望提振業(yè)績(jī)加速向上。展望26年，公司依托“光模塊+AIPCB”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，持續(xù)受益AI算力需求擴(kuò)張。短期來(lái)看，26Q1公司預(yù)計(jì)歸母凈利10.0-11.5億元同比+119.4%~152.3%，扣非歸母凈利9.6-10.8億元同比+142.0%~172.2%。業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，主因：1）AI算力需求強(qiáng)勁，索爾思的光模塊產(chǎn)品不斷導(dǎo)入新的大客戶，成為了公司新的核心利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；2）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持同比穩(wěn)定增長(zhǎng)，消費(fèi)電子、汽車電子、PCB硬板及光電模組出貨小幅增長(zhǎng)。中長(zhǎng)線看，消費(fèi)電子領(lǐng)域，觸控面板及液晶顯示模組受益于AI終端設(shè)備交互升級(jí)，需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司憑借規(guī)?；a(chǎn)能穩(wěn)定響應(yīng)客戶需求；汽車電子領(lǐng)域，智能座艙滲透率提升推動(dòng)車載顯示向大尺寸、多屏化演進(jìn)，公司觸控與顯示模組技術(shù)深度綁定頭部車企，窄邊框車載屏等新品持續(xù)開(kāi)發(fā)中；AI算力領(lǐng)域，公司重點(diǎn)布局1.6T/3.2T光模塊及自研光芯片（如212Gbaud EML），其中1.6T光模塊已進(jìn)入小批量試產(chǎn)，搶占下一代數(shù)據(jù)中心互聯(lián)市場(chǎng)，同時(shí)通過(guò)自研EML芯片強(qiáng)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)；Multek已具備78層及以上超高多層與7階厚板HDIPCB的專業(yè)制造能力；液冷AI服務(wù)器、車載熱管理集成模塊、人形機(jī)器人等新品研發(fā)推進(jìn)，進(jìn)一步拓展技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景。伴隨“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)根基+新業(yè)務(wù)拓動(dòng)能”戰(zhàn)略深化，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)?？紤]到索爾思收購(gòu)落地，且光模塊業(yè)務(wù)進(jìn)展積極，AIPCB高端產(chǎn)能加速擴(kuò)張并有望在下游算力客戶取得積極進(jìn)展，我們最新預(yù)測(cè)26-28年?duì)I收為581.8/843.6/1181.1億，歸母凈利潤(rùn)為76.7/ 149.4/232.9億，對(duì)應(yīng)EPS為4.19/8.16/12.72元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為40.5/20.8/13.3倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶需求低于預(yù)期、同行競(jìng)爭(zhēng)加劇、光模塊業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、算力客戶拓展及AIPCB產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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