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公司發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)，25年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收270.71億元，同比增長(zhǎng)2.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.23億元，同比增長(zhǎng)14.61%。單季度看，25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.15億元，同比增長(zhǎng)2.82%，環(huán)比增長(zhǎng)21.1%；歸母凈利潤(rùn)4.65億元，同比下滑8.19%，環(huán)比增長(zhǎng)53.99%；毛利率14.11%，環(huán)比提升1.07個(gè)百分點(diǎn)；凈利率4.60%，環(huán)比提升0.98個(gè)百分點(diǎn)。
　　PCB業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，短期產(chǎn)能不足拖累利潤(rùn)。分業(yè)務(wù)看，公司軟板業(yè)務(wù)在三季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要得益于消費(fèi)電子新機(jī)型需求增長(zhǎng)帶來(lái)的正常營(yíng)收提升，但是因?yàn)樘﹪?guó)新產(chǎn)能轉(zhuǎn)化不足，利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng)；硬板業(yè)務(wù)受益于AI對(duì)高多層和HDI板的需求拉動(dòng)增收增利；觸控顯示業(yè)務(wù)因部分項(xiàng)目推遲，整體保持平穩(wěn)；LED業(yè)務(wù)戰(zhàn)略有所調(diào)整，經(jīng)營(yíng)狀況較去年同期略有改善實(shí)現(xiàn)減虧；精密制造業(yè)務(wù)因客戶(hù)進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)同比相對(duì)減少。公司三季度整體增收不增利主要原因是新產(chǎn)能轉(zhuǎn)化不足和管理費(fèi)用增加，我們認(rèn)為，伴隨后續(xù)泰國(guó)工廠與Multek產(chǎn)能釋放以及高多層HDI板需求持續(xù)增加，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
　　加碼高端PCB，產(chǎn)能升級(jí)瞄準(zhǔn)AI紅利。根據(jù)公司公告，公司為Multek制定了10億美元的整體投資規(guī)劃，投資進(jìn)程預(yù)計(jì)持續(xù)2-3年。目前已投入約2億美元用于現(xiàn)有基地的高層高速線(xiàn)路板相關(guān)設(shè)備升級(jí)，該部分新增產(chǎn)能計(jì)劃于明年上半年逐步釋放。泰國(guó)方面，硬板當(dāng)前約有1億美元的投資正在推進(jìn)，部分生產(chǎn)設(shè)備已進(jìn)入落地安裝與調(diào)試階段，項(xiàng)目按計(jì)劃有序開(kāi)展。我們認(rèn)為，此次投資高層高速板，是推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從常規(guī)PCB向高密度互連（HDI）和高多層板等高端領(lǐng)域升級(jí)的關(guān)鍵舉措。在降低低端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力的同時(shí)，通過(guò)高端產(chǎn)品優(yōu)化公司的整體盈利結(jié)構(gòu)，持續(xù)受益于AI服務(wù)器高景氣。
　　收購(gòu)索爾思光電打造協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步鞏固領(lǐng)先地位。公司于25年6月發(fā)布公告，擬收購(gòu)全球光模塊領(lǐng)先廠商之一索爾思光電。索爾思光電的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于其貫穿光芯片設(shè)計(jì)制造、光器件生產(chǎn)及光模塊全流程的垂直一體化產(chǎn)品線(xiàn)及IDM（垂直整合制造）模式。此外，索爾思在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的400G、800G高速光模塊已實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，光芯片自研自產(chǎn)能力出色，訂單儲(chǔ)備穩(wěn)定。我們認(rèn)為，此次戰(zhàn)略整合旨在推動(dòng)公司消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)與光通信等核心業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)展，在技術(shù)融合與市場(chǎng)拓展層面打開(kāi)全新增長(zhǎng)空間。另外，公司在消費(fèi)電子和新能源汽車(chē)領(lǐng)域積累了豐富的客戶(hù)資源、制造經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)鏈管理能力。與索爾思光電在光通信領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品相結(jié)合，有望在客戶(hù)資源共享、技術(shù)研發(fā)協(xié)同、生產(chǎn)制造優(yōu)化以及供應(yīng)鏈整合等方面實(shí)現(xiàn)顯著的“光-電”協(xié)同效應(yīng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司布局PCB、光通信兩大AI驅(qū)動(dòng)的高景氣賽道，未來(lái)將持續(xù)受益于AI快速增長(zhǎng)的需求，成長(zhǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.22、46.33、60.34億元，對(duì)應(yīng)PE分別為65.97、27.37、21.01倍。給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。