>> 招商證券-東山精密(002384)核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利改善，AI多元化布局望驅(qū)動新動能-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
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事件：公司公告中報業(yè)績：25H1收入169.55億元同比+1.96%，歸母凈利7.58億元同比+35.21%，扣非歸母6.57億元同比+27.28%，毛利率13.59%同比+0.53pct，凈利率4.47%同比+1.11pct。結(jié)合公司近況以及業(yè)績交流會內(nèi)容，我們點評如下：Q2收入下滑主因需求疲軟及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)，盈利能力保持穩(wěn)步改善，經(jīng)營效率持續(xù)改善。新能源業(yè)務(wù)高速增長，核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。新能源汽車與AI算力業(yè)務(wù)齊頭并進，AI算力多元化發(fā)展驅(qū)動新增長動能。
Q2收入下滑主因需求疲軟及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)，盈利能力保持穩(wěn)步改善，經(jīng)營效率持續(xù)改善。單看Q2，收入83.53億元同比-5.98%環(huán)比-2.90%，歸母凈利3.02億元同比+11.39%環(huán)比-33.72%，扣非歸母2.60億元同比+2.10%環(huán)比-34.45%，毛利率13.04%同比+0.44pct環(huán)比-1.10pct，凈利率3.62%同比+0.58pct環(huán)比-1.69pct。費用端，銷管研財費率0.99%/3.27%/3.67%/0.27%，同比-0.40/+0.44/-0.49/+0.52pcts，財務(wù)費用同比增加約0.45億元（從-2253萬元增至2261萬元），研發(fā)費用同比減少0.63億元（從3.69億元降至3.06億元）。Q2收入同比下滑主因市場需求疲軟及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，利潤端環(huán)比下降主因匯兌收益減少（財務(wù)費用率同比轉(zhuǎn)正且絕對值增加），以及非經(jīng)常性收益降低（其他收益同比減少約6636萬元）。毛利率環(huán)比下滑主因部分產(chǎn)品促銷及成本壓力，而同比小幅改善得益于產(chǎn)能利用率提升與非手機業(yè)務(wù)占比提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及良效率提升部分抵消了成本壓力。
新能源業(yè)務(wù)高速增長，核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化。25H1業(yè)務(wù)構(gòu)成：1）電子電路產(chǎn)品收入110.59億同比+1.93%，占比65.23%，毛利率17.55%同比+0.14pcts，收入增速及盈利能力保持穩(wěn)健，高端產(chǎn)品矩陣支撐盈利韌性；2）LED顯示器件收入2.86億同比-34.73%，占比1.69%，毛利率-18.75%同比+8.14pcts，毛利率回升主因產(chǎn)能效率提升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，觸控面板及液晶顯示模組收入30.49億同比-2.35%；3）精密組件產(chǎn)品收入23.62億同比+11.87%，占比13.93%，毛利率8.27%同比-2.11pcts，汽車類結(jié)構(gòu)件受益新能源客戶訂單放量，通信類組件需求承壓導(dǎo)致盈利小幅下滑；新能源業(yè)務(wù)整體收入達(dá)49.40億同比+29.66%，憑借車載FPC、液冷板、電池殼體等核心產(chǎn)品的綜合供應(yīng)能力及一體化解決方案，該業(yè)務(wù)在新能源汽車供應(yīng)鏈中的戰(zhàn)略地位持續(xù)提升。
新能源汽車與AI算力業(yè)務(wù)齊頭并進，AI算力多元化發(fā)展驅(qū)動新增長動能。H2關(guān)注新能源汽車業(yè)務(wù)訂單放量及AI服務(wù)器PCB擴充和客戶導(dǎo)入、光模塊并購整合進程，A（消費電子）+S（戰(zhàn)略新興）雙輪戰(zhàn)略深化布局。短期來看，受益于新能源汽車行業(yè)高景氣及AI算力需求爆發(fā)，公司核心產(chǎn)品稼動率穩(wěn)步提升，H2關(guān)注AIPCB新產(chǎn)能爬坡進度、索爾思光電整合效率及光模塊市場突破情況。中長線看，AI技術(shù)革命推動全球算力基建加速建設(shè)，北美云廠商資本開支擴張趨勢明確，疊加公司HDI板及高密度互連技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，有望深度受益AI服務(wù)器升級換代浪潮。公司通過A+S雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，持續(xù)完善在消費電子、新能源車、光通信、AIPCB領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，海外生產(chǎn)基地與全球化采購體系進一步提高公司滿足行業(yè)和客戶需求的能力，有望為公司打開未來新一輪增長空間。
維持“強烈推薦”投資評級?？紤]到索爾思光模塊業(yè)務(wù)收購有望Q4落地并表，大客戶進入新品備貨旺季，AIPCB高端產(chǎn)能加速擴張并有望在下游算力客戶取得積極進展，我們上修預(yù)測25-27年營收為422.9/507.4/598.8億，歸母凈利潤為27.3/ 45.8/65.0億，對應(yīng)EPS為1.49/2.50/3.55元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為44.2/26.4/18.6倍。未來東山精密卡位A客戶獲穩(wěn)健增長，同時加速布局以T客戶為首的新能源汽車以及機器人等賽道，借助索爾思切入光模塊算力領(lǐng)域，在云管端三側(cè)AI化的大趨勢下，有望打開新增長曲線，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：客戶需求低于預(yù)期、同行競爭加劇、資產(chǎn)整合不及預(yù)期、算力客戶拓展及AIPCB產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、國際貿(mào)易環(huán)境變動風(fēng)險。
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