>> 國盛證券-東山精密(002384)盈利能力持續(xù)提升，AI PCB+光通信注入新動能-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
大小： |
696KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星,鐘琳 |
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盈利水平提升顯著，拓展新領(lǐng)域多元發(fā)展。東山精密發(fā)布2025半年報業(yè)績，實現(xiàn)營收169.6億元，yoy+2.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.6億元，yoy+35.2%；毛利率為13.6%，yoy+0.5pct；凈利率為4.5%，yoy+1.1pcts。25Q2實現(xiàn)營收83.5億元，yoy-6.0%，qoq-2.9%；歸母凈利潤3.0億元，yoy+11.4%，qoq-33.7%。25H1匯兌損失為6464.6萬元，若加回此費用，公司營業(yè)利潤同比增幅更大。公司緊握PCB行業(yè)的快速發(fā)展機遇，并繼續(xù)保持在新能源汽車核心零部件領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，積極推進新產(chǎn)品的研發(fā)和客戶拓展，實現(xiàn)了盈利水平的大幅增長。2025年公司啟動了對法國GMD和索爾思光電的收購，新業(yè)務(wù)的加入將支撐公司業(yè)績長期發(fā)展。
FPC雙寡頭競爭格局優(yōu)勢凸顯+線寬線距設(shè)計難度提升，ASP有望增長，AI終端帶動PCB設(shè)計難度加大，AI服務(wù)器、AR/VR、折疊屏等產(chǎn)品催生需求進一步增長，龍頭公司強者恒強。25H1，公司電子電路產(chǎn)品實現(xiàn)營收110.6億元，yoy+1.9%；毛利率為17.6%，yoy+0.14pct。根據(jù)Prismark，以收入規(guī)模計算，公司連續(xù)多年FPC排名全球第二，PCB排名全球第三。1）消費電子：AI終端帶動PCB設(shè)計難度加大，線寬線距設(shè)計難度提升，ASP有望提升，F(xiàn)PC雙寡頭競爭格局優(yōu)勢凸顯，同時AR/VR、折疊屏等產(chǎn)品催生需求進一步增長，龍頭公司強者恒強。2）AI服務(wù)器：算力需求激增，PCB有望價量齊升，公司快速啟動高多層PCB新產(chǎn)能的規(guī)劃，以抓住AI服務(wù)器的市場機遇，滿足客戶PCB產(chǎn)能的長期需求，未來有望迎來新的業(yè)績增長點，或?qū)⒂瓉順I(yè)績+估值雙擊。
精密制造業(yè)務(wù)快速成長，全面擁抱大客戶。25H1，公司精密組件產(chǎn)品實現(xiàn)營收23.6億元，yoy+11.9%；毛利率為8.3%，yoy-2.1pcts。公司客戶包括全球知名新能源汽車、通信設(shè)備廠商，主要為新能源汽車客戶提供PCB、車載屏、新能源汽車散熱件、電池包殼體、白車身、電池結(jié)構(gòu)件等汽車組件等多種產(chǎn)品，全面擁抱國內(nèi)外知名新能源汽車頭部企業(yè)，我們預(yù)計今年公司單車ASP相比去年將大幅提升。
觸控面板及LCM模組技術(shù)研發(fā)與市場拓展持續(xù)推進。25H1，公司觸控面板及液晶顯示模組實現(xiàn)營收30.5億元，yoy-2.4%；毛利率為5.0%，yoy+1.0pct。公司在車載顯示模組以及中大尺寸消費電子顯示模組領(lǐng)域整體實力突出，隨著技術(shù)研發(fā)與市場拓展的持續(xù)推進，公司觸控顯示模組業(yè)務(wù)整體實力不斷增強，為驅(qū)動業(yè)績增長提供有力支撐。
調(diào)整LED等非核心業(yè)務(wù)的盈利情況，2025年有望實現(xiàn)減虧。25H1公司LED顯示器件實現(xiàn)營收2.9億元，yoy-34.7%；毛利率為-18.8%，yoy+8.1pcts。收入的下滑主要由于行業(yè)需求不振，上半年產(chǎn)能過剩影響了業(yè)務(wù)的毛利率水平，但較去年同期相比毛利率改善，隨著公司觸控顯示模組開拓韓系大客戶，以及LED顯示器件領(lǐng)域加快推進與國際客戶的合作，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也得到進一步優(yōu)化，拉動產(chǎn)能稼動率，盈利能力也將提升。
戰(zhàn)略布局光芯片+光模塊領(lǐng)域，拓展新的業(yè)務(wù)增長點。去年以來，AI技術(shù)的突破加大云廠商對算力數(shù)據(jù)中心的資本性支出，海外四大家云廠25Q2相繼上調(diào)25年資本開支預(yù)期，谷歌上調(diào)至850億美元，Meta上調(diào)至660-720億美元，亞馬遜上調(diào)至1200億美元左右。光通信市場需求持續(xù)增長，光芯片缺貨趨勢延續(xù)。通過收購索爾思光電，公司能夠快速切入光通信市場，索爾思2024年實現(xiàn)凈利潤約4億人民幣，25年上半年業(yè)績提升明顯，我們預(yù)計未來凈利潤率持續(xù)提升。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司在2025/2026/2027年分別實現(xiàn)營業(yè)收入436/588/676億元，同比增長18.5%/35.1%/15.0%?？紤]到索爾思有望在第三季度內(nèi)完成交割，調(diào)整2025年歸母凈利潤預(yù)計實現(xiàn)33億元，同比增長204.7%；預(yù)計2026/2027年實現(xiàn)歸母凈利潤53/64億元，同比增長60.3%/21.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為31/20/16X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)技術(shù)迭代不及預(yù)期；新能源擴產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；客戶集中度較高。
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