>> 招商證券-東山精密(002384)擬收購索爾思光電100%股份，戰(zhàn)略版圖拓展至光模塊領(lǐng)域-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
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事件：公司發(fā)布對外投資公告，公司擬通過全資子公司香港超毅收購索爾思光電100%股權(quán)，以及收購其可轉(zhuǎn)債，其中索爾思光電100%股份收購對價不超過6.29億美元；索爾思光電ESOP（Employee Stock Option Program，員工期權(quán)激勵計劃，包含在本次收購方案中）權(quán)益收購對價不超過0.58億美元；為支持索爾思光電經(jīng)營發(fā)展需要以及償還萬通發(fā)展認(rèn)購的可轉(zhuǎn)債，公司擬認(rèn)購目標(biāo)公司不超過10億元人民幣的可轉(zhuǎn)債。上述投資金額合計不超過人民幣59.35億元。我們點(diǎn)評如下：索爾思光電：全球領(lǐng)先的光模塊廠商，24年收入規(guī)模近30億，凈利潤4億。
索爾思光電成立于2010年，是一家在光通信領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位的企業(yè)，專注于設(shè)計、開發(fā)、制造和銷售光通信模塊及組件。產(chǎn)品范圍覆蓋從10G到800G及以上速率的各類光模塊，包括用于數(shù)據(jù)中心的高速光模塊，如QSFP28、QSFP56、QSFP112系列產(chǎn)品；用于電信網(wǎng)絡(luò)的光模塊，如SFP、SFP+、XFP等系列產(chǎn)品；以及適用于5G通信基站前傳、中傳和回傳的各類光模塊產(chǎn)品等。憑借其先進(jìn)的技術(shù)和可靠的產(chǎn)品質(zhì)量，在全球光通信市場占據(jù)重要地位，在全球范圍內(nèi)擁有豐富的客戶資源和較高的市場知名度，客戶群體包括全球知名的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商、電信設(shè)備制造商和通信服務(wù)提供商等。目前，索爾思光電在全球多個國家和地區(qū)設(shè)有研發(fā)中心、生產(chǎn)基地及銷售網(wǎng)絡(luò)，具備較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實力和完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。24年營業(yè)收入達(dá)29.3億元，凈利潤4.05億元，25Q1營業(yè)收入9.7億元，凈利潤1.6億元，24年/25Q1凈利率分別為13.8%、16.1%?？紤]到此次收購金額59.35億，對應(yīng)24年凈利潤靜態(tài)PE約為14.7x，相比目前市場光模塊公司估值處于較低水平。
此次收購將幫助公司戰(zhàn)略布局光模塊領(lǐng)域，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)和業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。隨著AI算力領(lǐng)域的快速發(fā)展，AI服務(wù)器、400G/800G/1.6T交換機(jī)不斷迭代升級，光通信市場需求持續(xù)增長。索爾思光電在光通信模塊及組件領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累、先進(jìn)的研發(fā)能力和完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。通過本次收購，我們認(rèn)為公司能夠快速切入光通信市場，借助索爾思光電的技術(shù)和市場優(yōu)勢，完善公司在電子信息產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局，拓展新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，提升公司在全球電子行業(yè)的綜合競爭力。且公司在消費(fèi)電子和新能源汽車領(lǐng)域積累了豐富的客戶資源、制造經(jīng)驗和供應(yīng)鏈管理能力。與索爾思光電在光通信領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品相結(jié)合，有望在客戶資源共享、技術(shù)研發(fā)協(xié)同、生產(chǎn)制造優(yōu)化以及供應(yīng)鏈整合等方面實現(xiàn)顯著的協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。
25-26年關(guān)注A客戶終端AI化及折疊屏帶動軟板升級、汽車電子業(yè)務(wù)擴(kuò)張、光模塊資產(chǎn)整合以及非核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營改善潛力。今明年為A客戶的創(chuàng)新大年，AI手機(jī)（含折疊屏）、AI可穿戴、pad&筆電、機(jī)器人等產(chǎn)品均有望迎來大的升級革新，有望推動換機(jī)需求釋放，且軟板創(chuàng)新亦有ASP提升潛力，公司A客戶業(yè)務(wù)有望迎來新一輪增長；新能源方面，未來FSD、Robotaxi、新車型、人形機(jī)器人等產(chǎn)品陸續(xù)推廣，公司深耕T客戶進(jìn)行多元產(chǎn)品布局，持續(xù)導(dǎo)入更多新客戶，精密組件等業(yè)務(wù)隨著稼動率和業(yè)務(wù)規(guī)模提升，業(yè)績有望迎來釋放。此外，公司子公司Multek在HDI及高多層板領(lǐng)域技術(shù)積累豐富，或有望在北美和國內(nèi)算力市場獲得新的突破，此次收購索爾思光電布局光模塊領(lǐng)域，有望加速公司在算力領(lǐng)域的開拓。非核心的LED及觸控顯示業(yè)務(wù)整體伴隨著內(nèi)部管理加強(qiáng)，有望向著邊際改善的態(tài)勢發(fā)展。公司“消費(fèi)電子+新能源+AI算力”長線核心戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，有望在云管端三側(cè)AI化大趨勢下持續(xù)受益。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。考慮到索爾思光模塊業(yè)務(wù)收購尚未完全落地，我們維持此前預(yù)測25-27年營收為404.5/453.0/498.3億，歸母凈利潤為25.0/36.0/43.8億，對應(yīng)EPS為1.46/2.11/2.57元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為21.5/14.9/12.2倍。未來東山精密卡位A客戶獲穩(wěn)健增長，同時加速布局以T客戶為首的新能源汽車以及機(jī)器人等賽道，借助索爾思切入光模塊算力領(lǐng)域，在云管端三側(cè)AI化的大趨勢下，有望打開新增長曲線，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：客戶需求低于預(yù)期、同行競爭加劇、資產(chǎn)整合不及預(yù)期、國際貿(mào)易環(huán)境變動風(fēng)險。
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