>> 招商證券-東山精密(002384)25Q1利潤高增符合預期，關注公司業(yè)務盈利改善潛力-250505
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
大小： |
708KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
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事件：公司公告24年年報及25Q1季報，24年總營收367.7億同比+9.27%，歸母凈利10.86億同比-44.74%，扣非歸母凈利8.99億同比-44.34%，毛利率14.02%同比-1.16pct，凈利率2.95%同比-2.89pct。25Q1營收86.02億元同比+11.07%環(huán)比-16.52%，歸母凈利4.56億元同比+57.55%環(huán)比+2392.74%，扣非歸母3.97億元同比+51.83%環(huán)比+461.31%，其中政府補助0.74億元；毛利率14.13%同比+0.53pcts環(huán)比-0.83pcts，凈利率5.31%同比+1.57pcts環(huán)比+5.13pcts。我們點評如下：
24年業(yè)績大幅下滑，主因非PCB業(yè)務虧損擴大，并產(chǎn)生較大資產(chǎn)減值計提。24年收入規(guī)模穩(wěn)健增長，盈利大幅下滑，主因LED業(yè)務減虧低于預期，對低效設備進行處置產(chǎn)生1.64億損失，并對LED業(yè)務相關資產(chǎn)計提了5.95億資產(chǎn)減值損失。剔除該部分因素的影響，2024年度凈利潤同比下降約5%。單Q4季度收入103.0億同比-7.59%環(huán)比+4.74%，歸母凈利0.18億同比-97.11%環(huán)比-95.39%，扣非歸母凈利-1.10億同比-119.00%環(huán)比-122.30%，毛利率14.96%同比-2.67pct環(huán)比+0.31pct，凈利率0.18%同比-5.50pct環(huán)比-4.99pct。Q4單季度資產(chǎn)和信用減值和資產(chǎn)處置產(chǎn)生的虧損約為9.5億，同比新增約5.9億的虧損敞口。
業(yè)務結(jié)構(gòu)：1）PCB產(chǎn)品收入248.0億同比+6.6%，占比67.5%，毛利率18.34%同比-2.45pct，其中第一大客戶的收入188.6億占比51.3%；2）LED業(yè)務收入7.7億同比-35.5%，毛利率-40.94%同比-14.27pct，減虧不及預期，主要系行業(yè)整體需求不及預期，競爭加劇，銷售額及產(chǎn)品單價進一步下降，產(chǎn)能利用率持續(xù)降低；3）觸控顯示模組收入63.7億同比+31.0%，毛利率3.32%同比+1.55pct，主要系前期為拓展新能源汽車結(jié)構(gòu)件業(yè)務，投資新建的昆山和鹽城生產(chǎn)基地在24H1相繼投產(chǎn)，主要客戶都實現(xiàn)批量生產(chǎn)，提高了毛利率水平；4）精密組件收入45.4億同比+9.1%，毛利率14.30%同比+3.59pct。24年公司新能源業(yè)務整體收入86.5億元，同比+36.98%，營收比重達23.52%，其中車載FPC、液冷板、電池殼體、車載顯示等產(chǎn)品已在行業(yè)中建立起優(yōu)勢地位，獲得客戶們的廣泛認可。
Q1營收凈利雙增長，政府補助增厚利潤，業(yè)績表現(xiàn)符合市場預期。利潤高速增長，一方面源于同期基數(shù)較低，另一方面，新能源業(yè)務保持高速增長，Q1收入同比增長約43.79%至26.30億元，精密組件業(yè)務伴隨稼動率的持續(xù)提升已逐步實現(xiàn)盈利；LED業(yè)務輕裝上陣，積極開拓新產(chǎn)品新客戶，虧損有所改善；PCB業(yè)務，A客戶新品上市以及因關稅的加急備貨，需求有小幅增長，硬板積極向AI領域拓展，增長勢頭良好。
25-26年關注A客戶終端AI化帶動軟板升級、新能源需求轉(zhuǎn)好趨勢以及非核心業(yè)務的經(jīng)營改善潛力。今明年為A客戶的創(chuàng)新大年，AI手機（含折疊屏）、AI可穿戴、pad&筆電、機器人等產(chǎn)品均有望迎來大的升級革新，有望推動換機需求釋放，且軟板創(chuàng)新亦有ASP提升潛力，公司A客戶業(yè)務有望迎來新一輪增長；新能源方面，未來FSD、Robotaxi、新車型、人形機器人等產(chǎn)品陸續(xù)推廣，公司深耕T客戶進行多元產(chǎn)品布局，持續(xù)導入新客戶，精密組件等業(yè)務隨著稼動率和業(yè)務規(guī)模提升，業(yè)績有望迎來釋放。此外，公司子公司Multek在HDI及高多層板領域技術積累豐富，或有望在北美和國內(nèi)算力市場獲得新的突破。非核心的LED及觸控顯示業(yè)務整體伴隨著內(nèi)部管理加強，有望向著邊際改善的態(tài)勢發(fā)展。公司A+T長線核心戰(zhàn)略持續(xù)推進，有望在端側(cè)AI化大趨勢下持續(xù)受益。
維持“強烈推薦”投資評級。我們最新預測25-27年營收為404.5/453.0/498.3億，歸母凈利潤為25.0/36.0/43.8億，對應EPS為1.46/2.11/2.57元，對應當前股價PE為17.7/12.3/10.1倍。未來東山精密卡位A客戶獲穩(wěn)健增長，同時深耕T客戶布局新能源汽車、機器人賽道，在終端AI化的大趨勢下，有望打開第二增長曲線，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：客戶需求低于預期、同行競爭加劇、海外資產(chǎn)整合不及預期、國際貿(mào)易環(huán)境變動風險。
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