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前三季度收入/利潤(rùn)均穩(wěn)健增長(zhǎng)，AI算力釋放業(yè)績(jī)彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告。（1）2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收270.71億元，同比+2.28%；歸母凈利潤(rùn)12.23億元，同比+14.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.71億元，同比+6.22%；銷售毛利率13.79%，同比-0.19pcts；銷售凈利率4.52%，同比-1.40pcts。（2）2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.15億元，同比+2.82%，環(huán)比+21.10%；歸母凈利潤(rùn)4.65億元，同比-8.19%，環(huán)比+53.99%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.14億元，同比-15.86%，環(huán)比+59.32%；毛利率14.11%，同比-0.53pcts，環(huán)比+1.08pcts；凈利率4.60%，同比-0.57pcts，環(huán)比+0.98pcts。（3）公司2025年前三季度收入和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，單三季度收入同比增長(zhǎng)而利潤(rùn)有所下滑的原因主要系泰國(guó)生產(chǎn)基地新產(chǎn)能轉(zhuǎn)化不足和管理費(fèi)用增加等因素。2026年，隨著子公司Multek的PCB產(chǎn)能釋放和索爾思光模塊業(yè)務(wù)完成并表，公司利潤(rùn)有望保持快速增長(zhǎng)。我們下調(diào)公司2025年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)原值為30.67億元），上調(diào)公司2026/2027年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)原值為36.16/42.03億元），預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)為19.63/43.52/59.60億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為64.5/29.17/21.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新產(chǎn)能轉(zhuǎn)化不足疊加費(fèi)用因素導(dǎo)致2025Q3利潤(rùn)下降，消電/新能源穩(wěn)定增長(zhǎng)
　　分板塊看，客戶消費(fèi)電子新機(jī)型需求增長(zhǎng)拉動(dòng)公司軟板業(yè)務(wù)2025Q3收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定提升，但因泰國(guó)新產(chǎn)能轉(zhuǎn)化不足，利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng)；AI對(duì)高多層和HDI板的需求則使公司硬板業(yè)務(wù)持續(xù)受益；觸控顯示業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)；LED業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況同比減虧；精密制造業(yè)務(wù)因客戶進(jìn)展低于預(yù)期，導(dǎo)致稼動(dòng)率下降，利潤(rùn)同比減少。公司25Q3整體增收不增利原因主要系新產(chǎn)能轉(zhuǎn)化不足和管理費(fèi)用增加。新能源相關(guān)業(yè)務(wù)方面，公司海內(nèi)外業(yè)務(wù)出貨穩(wěn)定、逐步增長(zhǎng)，積極拓展汽車散熱領(lǐng)域。
　　PCB和光模塊業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)生+外延收并購(gòu)打造AI算力新增長(zhǎng)曲線
　　隨著AI算力中心持續(xù)升級(jí)，高速高多層PCB和高速光模塊需求高速增長(zhǎng)，公司聚焦高端AIPCB市場(chǎng)，持續(xù)提升產(chǎn)品技術(shù)水平并深化與核心客戶合作。光通信方面，公司于2025年6月公告計(jì)劃收購(gòu)索爾思光電，其產(chǎn)品涵蓋10G到800G及以上速率各類光模塊，客戶群體包括全球知名互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商、電信設(shè)備制造商和通信服務(wù)提供商等，有望與AIPCB業(yè)務(wù)共同打造公司AI算力增長(zhǎng)曲線。目前索爾思收購(gòu)進(jìn)展順利，股權(quán)變更即將完成。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司新業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。