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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收78.35億元，同比+40.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.04億元(扣非1.82億元)，同比+157.46%（扣非同比+140.26%）。業(yè)績處于業(yè)績預(yù)告下限附近。公司2025年利潤分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），以資本公積每10股轉(zhuǎn)增2股。
　　盈利能力大幅改善，經(jīng)營現(xiàn)金流階段性凈流出：報(bào)告期公司業(yè)績大幅扭虧，銷售毛利率、凈利率分別為10.92%、2.75%，同比分別提升4.33PCT、8.99PCT；報(bào)告期公司ROE(加權(quán))5.72%，同比提升+15.83PCT。報(bào)告期，公司資產(chǎn)負(fù)債率39.79%，同比-1.74PCT，有息負(fù)債率18.07%，均處于相對(duì)較低水平。報(bào)告期，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅凈流出4.52億元，我們判斷主要是應(yīng)收賬款、存貨階段性增加所致。
　　稀土回收、磁材量價(jià)齊升是公司業(yè)績反轉(zhuǎn)核心驅(qū)動(dòng)力：2025年，公司稀土回收收入40.81億元，YOY+64.17%,毛利率10.71%，同比提升8.71PCT;稀土氧化物銷量9165.94噸，YOY+57.11%。磁材業(yè)務(wù)銷售收入19.05億，YOY+42.78%，毛利率8.51%，同比提升1.97PCT；銷量14035.62噸，YOY+19.42%。公司稀土板塊產(chǎn)銷兩旺，是公司核心利潤來源及業(yè)績反轉(zhuǎn)動(dòng)力。
　　稀土回收、磁材產(chǎn)銷量仍有較大增長空間：2025年，鑫泰科技和江西萬弘技改擴(kuò)能項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，稀土氧化物年產(chǎn)能達(dá)1.2萬噸，2026年公司稀土氧化物產(chǎn)能具備30%增長空間；磁材方面，公司目前已具備2萬噸/年生產(chǎn)能力，包頭一期1萬噸產(chǎn)能有望于二季度開始試生產(chǎn)，屆時(shí)公司磁材產(chǎn)能將大幅增加至3萬噸/年。稀土產(chǎn)業(yè)鏈景氣度高，產(chǎn)能釋放將推動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)高增長。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為3.87、5.13、6.88億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37.53x、28.29x、21.10x。稀土產(chǎn)業(yè)鏈景氣度高、公司產(chǎn)能稀土回收、磁材產(chǎn)能持續(xù)釋放，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：稀土價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。