>> 浙商證券-中科曙光(603019)2025年年報點評：營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，受益算力高景氣-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 660KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀,劉靜一,鄭毅 |
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事件：
公司發(fā)布2025年年報，2025年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入149.64億元，同比增長13.81%；歸母凈利潤21.76億元，同比增長13.87%；扣非歸母凈利潤18.38億元，同比增長33.97%。
單Q4而言，公司2025年Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入61.43億元，同比增長20.31%；歸母凈利潤12.10億元，同比增長6.00%；扣非歸母凈利潤10.80億元，同比增長16.59%。
點評：
軟件與服務(wù)高速擴張帶動結(jié)構(gòu)優(yōu)化，IT設(shè)備穩(wěn)健增長
整體營收增長由IT設(shè)備穩(wěn)健與軟件服務(wù)高增共同驅(qū)動、結(jié)構(gòu)持續(xù)向高毛利業(yè)務(wù)傾斜。分產(chǎn)品來看，IT設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入125.03億元，同比增長6.81%；軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入24.46億元，同比增長75.34%，毛利率47.25%，同比提升3.53pct，受數(shù)據(jù)中心、云計算及定制開發(fā)服務(wù)收入大幅增長拉動。分行業(yè)看，企業(yè)類收入增速21.72%顯著快于公共事業(yè)7.79%，多元客戶結(jié)構(gòu)下北部大區(qū)和企業(yè)客戶成為增量主要來源。
展望后續(xù)，我們認為IT設(shè)備在國產(chǎn)替代和AI服務(wù)器需求驅(qū)動下有望保持中高速增長，高毛利的軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)在云計算、運維技術(shù)服務(wù)放量下預(yù)計將繼續(xù)跑贏整體，推動盈利結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
毛利率顯著抬升疊加研發(fā)加碼，盈利韌性增強但現(xiàn)金流階段性承壓
2025年綜合毛利率為30.58%，較2024年29.16%提升1.42pct，全年綜合毛利45.76億元，同比增長19.36%；單Q4毛利率進一步升至39.38%，較上年同期32.86%大幅提升6.52pct，Q4毛利24.20億元，同比增長44.19%，主要受軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)毛利率提升3.53pct及占比提高帶動。
費用端，全年三費合計27.51億元，同比增長13.78%，三費率約18.39%，與營收增速基本持平；其中銷售費用7.03億元，同比下降9.08%，體現(xiàn)費用投放結(jié)構(gòu)優(yōu)化與渠道效率提升；管理費用3.77億元，同比增長6.93%，保持溫和剛性；研發(fā)費用16.71億元，同比大增29.33%，明顯快于營收增速，研發(fā)投入占營收比例為11.17%，集中投向AI算力、新一代液冷散熱、高速互聯(lián)等核心領(lǐng)域，夯實中長期技術(shù)壁壘。
現(xiàn)金流方面，全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額13.13億元，同比下降51.75%，主要系上年曾收到委托開發(fā)項目大額預(yù)收，本期按開發(fā)進度支付形成現(xiàn)金流出，以及為優(yōu)化資金配置購入大額存單所致；銷售回款166.58億元，收現(xiàn)比111.32%，雖較上年114.30%有所回落，但仍高于100%，回款質(zhì)量整體穩(wěn)健。
綜合來看，公司在加大研發(fā)投入與高質(zhì)量增長并行下，利潤端保持雙位數(shù)增長，短期經(jīng)營現(xiàn)金流承壓更多源于結(jié)算與資金管理節(jié)奏變化，對主營經(jīng)營實質(zhì)影響有限。
布局超節(jié)點與液冷，智算生態(tài)與國產(chǎn)自主體系加速構(gòu)建
公司圍繞“超算+智算”雙輪驅(qū)動持續(xù)加深布局，算力基礎(chǔ)設(shè)施與生態(tài)建設(shè)協(xié)同推進。智算布局上，公司重點圍繞AI算力、新一代液冷、高速互聯(lián)加大研發(fā)，同時完善國產(chǎn)芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等全棧適配，構(gòu)建自主可控的智算底座。
在超節(jié)點方面，公司有望依托既有超算中心建設(shè)經(jīng)驗，陸續(xù)承接重點算力基礎(chǔ)設(shè)施項目，推動超算能力服務(wù)科研與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，為后續(xù)智算集群建設(shè)打下規(guī)模與品牌基礎(chǔ)。液冷方面，緊抓數(shù)據(jù)中心綠色低碳轉(zhuǎn)型與AI大模型訓(xùn)練高功耗趨勢，在新一代液冷散熱技術(shù)上加大投入，有望在大規(guī)模數(shù)據(jù)中心和智算中心場景中形成差異化競爭優(yōu)勢。
生態(tài)布局上，通過與產(chǎn)業(yè)鏈上下游伙伴共建標(biāo)準(zhǔn)和場景，強化與核心生態(tài)伙伴的協(xié)同，持續(xù)提升在智算基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)領(lǐng)域的綜合競爭力與客戶黏性。
盈利預(yù)測與估值分析
我們預(yù)計公司2026-2028年營收分別為174.02、203.12、237.35億元，歸母凈利潤分別為29.63、34.64、40.21億元。結(jié)合2025年毛利率和扣非凈利潤的明顯改善，以及公司在超節(jié)點、液冷與智算方向的持續(xù)高強度研發(fā)投入，我們對公司中長期成長性保持樂觀，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
①AI算力及數(shù)據(jù)中心投資節(jié)奏不及預(yù)期；②核心芯片等關(guān)鍵部件供應(yīng)及價格波動風(fēng)險；③研發(fā)投入高企、費用投放與項目進展不匹配導(dǎo)致盈利波動風(fēng)險
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