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事件
　　2026年4月21日，萬華化學(xué)發(fā)布2025年報(bào)和2026年一季度報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2032.35億元，同比+11.62%，歸母凈利125.27億元，同比-3.88%，扣非歸母凈利-121.44億元，-9.10%。2026Q1實(shí)現(xiàn)收入540.52億元，同比+25.50%，歸母凈利37.18億元，同比+20.62%，扣非歸母凈利35.94億元，同比+18.20%。
　　點(diǎn)評
　　主要產(chǎn)品2025年及2026Q1三大業(yè)務(wù)銷量保持高增速。2025年實(shí)現(xiàn)聚氨酯產(chǎn)品銷量631萬噸，同比+11.88%，銷售收入750.58億元，同比-1.04%;石化產(chǎn)品銷量633萬噸，同比+15.72%，銷售收入842.04億元，同比+16.11%；精細(xì)化學(xué)品及新材料產(chǎn)品銷量256萬噸，同比+26.11%，銷售收入331.89億元，同比+17.39%。2026年一季度，聚氨酯產(chǎn)品銷量165萬噸，同比+14.29%，收入192.94億元，同比+13.79%；石化產(chǎn)品銷量166萬噸，同比+24.81%，收入205.06億，同比+25.65%，精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊實(shí)現(xiàn)銷量73萬噸，同比+35.19%，銷售收入103.45億元，同比+40.35%。
　　公司已成為全球領(lǐng)先的聚氨酯和石化產(chǎn)品供應(yīng)商。截至2025年，公司MDI產(chǎn)能達(dá)380萬噸/年，TDI產(chǎn)能147萬噸/年，聚醚232萬噸/年，公司完成了一期100萬噸乙烯原料多元化改造，實(shí)現(xiàn)全乙烷進(jìn)料，產(chǎn)能提升至120萬噸/年，二期120萬噸/年乙烯全面開車并穩(wěn)定運(yùn)行，石化業(yè)務(wù)競爭力顯著提升。
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利，222.62、236.46、275.55億元，對應(yīng)PE 12/12/10倍，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　LPG原料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；新競爭者進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)