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事件：2026年]4月22日，山東鋼鐵發(fā)布2025年年報(bào)，2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入672.53億元，同比下降12.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比扭虧；扣非后凈利潤(rùn)0.25億元，同比扭虧。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~43.94億元，同比上漲1936.38%；基本每股收益0.01元/股，同比扭虧。資產(chǎn)負(fù)債率為64.71%，較上年上漲8pct。
　　2025年第四季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入160.58億元，環(huán)比下降2.79%；單季度歸母凈利潤(rùn)-0.30億元，環(huán)比轉(zhuǎn)虧；單季度扣非后凈利潤(rùn)-1.12億元環(huán)比轉(zhuǎn)虧。
　　2026年第一季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入147.26億元，同比下降18.59%，環(huán)比上漲0.19%；單季度歸母凈利潤(rùn)-2.18億元；單季度扣非后凈利潤(rùn)-2.27億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　核心產(chǎn)品毛利率顯著修復(fù)。2025年公司鋼材產(chǎn)量1716.00萬(wàn)噸，同比下降4.74%；銷量1733.20萬(wàn)噸，同比下降8.26%。盡管收入下滑，但公司盈利能力實(shí)現(xiàn)大幅改善，關(guān)鍵在于成本端的有效控制。2025年公司營(yíng)業(yè)成本同比下降17.86%，降幅顯著大于收入降幅，推動(dòng)整體毛利率提升至9.40%，較上年增加6.34個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，主要鋼材產(chǎn)品毛利率均實(shí)現(xiàn)大幅改善，其中板材毛利率達(dá)13.34%，同比提升10.31個(gè)百分點(diǎn)；型材毛利率10.56%，同比提升4.26個(gè)百分點(diǎn)；棒材毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正至2.01%。盈利能力的修復(fù)是公司全年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的核心驅(qū)動(dòng)力。
　　內(nèi)外協(xié)同深化落地，降本增效成果斐然。面對(duì)嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境，公司堅(jiān)決錨定“扭虧為盈”根本目標(biāo)，通過(guò)深化內(nèi)部改革與加強(qiáng)外部協(xié)同，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升。內(nèi)部降本方面，公司強(qiáng)化算賬經(jīng)營(yíng)，全年噸鋼可比成本降低超70元；同時(shí)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，有息負(fù)債規(guī)模較年初下降24.84億元，融資利率降至2.35%以下。外部協(xié)同方面，公司深入推進(jìn)與寶鋼股份的一體化協(xié)同支撐，全年共144項(xiàng)協(xié)同項(xiàng)目有效落地。協(xié)同效應(yīng)帶動(dòng)購(gòu)銷差價(jià)大幅提升，鋼城基地購(gòu)銷差價(jià)同比升高237元/噸，日照基地升高198元/噸。2025年是山東省委省政府與中國(guó)寶武集團(tuán)戰(zhàn)略合作推動(dòng)山鋼集團(tuán)重組的第二年，隨著內(nèi)外部協(xié)同支撐的持續(xù)深化，公司的效率效益有望雙提升。此外，公司于2025年11月完成對(duì)銀山型鋼的收購(gòu)，不僅解決了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，更實(shí)現(xiàn)了基地內(nèi)部鐵、鋼、材產(chǎn)能的優(yōu)化匹配，提升了整體運(yùn)營(yíng)效率與核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端化與終端化戰(zhàn)略見成效。公司堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向，深入推動(dòng)“高端化、近地化、終端化、國(guó)際化”戰(zhàn)略實(shí)施，產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)能力穩(wěn)步提升。2025年公司高端化產(chǎn)品比例較上年提升8個(gè)百分點(diǎn)，終端直供比例提升15.8個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品附加值與客戶粘性得到增強(qiáng)。同時(shí)，公司積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，全年實(shí)現(xiàn)出口結(jié)算126.28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.69%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與銷售渠道的拓展，為公司在存量競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中構(gòu)筑了更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為山鋼股份作為山東區(qū)域龍頭鋼鐵企業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)優(yōu)異，區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)凸顯，公司全面實(shí)施對(duì)標(biāo)提升和管理變革，“困境反轉(zhuǎn)”未來(lái)可期。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為10.67億元、18.67億元、21.87億元，EPS分別0.10/0.17/0.20元/股；截至4月23日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為0.80/0.74/0.67倍；維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；房地產(chǎn)持續(xù)大幅失速下行；鋼鐵冶煉技術(shù)發(fā)生重大革新；公司管理變革實(shí)施不及預(yù)期；公司發(fā)展規(guī)劃出現(xiàn)重大調(diào)整。