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26Q1營(yíng)收增速超預(yù)期，得益于息差回升和投放提速，同時(shí)不良前瞻指標(biāo)改善。
　　業(yè)績(jī)概覽
　　26Q1南京銀行營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)13.5%、8.0%，增速較25A提升3.1pc、基本持平。26Q1末南京銀行不良率為0.83%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率為307%，環(huán)比下降7pc。
　　營(yíng)收同比高增
　　26Q1南京銀行營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)13.5%、8.0%，增速較25A提升3.1pc、基本持平。南京銀行26Q1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，大超市場(chǎng)預(yù)期。
　?。?）營(yíng)收超預(yù)期背后主要得益于：①貸款投放提升，26Q1貸款同比增長(zhǎng)14%，增速環(huán)比提升0.6pc；②息差環(huán)比回升，測(cè)算26Q1單季息差（期初期末口徑）較25Q4提升9bp至1.57%，主要得益于負(fù)債成本率改善幅度大于資產(chǎn)端收益率降幅。貸款投放提速和息差回升帶動(dòng)南京銀行利息凈收入同比高增39.4%，增速較25A繼續(xù)提升8pc。（2）利潤(rùn)增速環(huán)比穩(wěn)定，驅(qū)動(dòng)因素拆分來(lái)看，利息凈收入和成本對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)加大，非息、撥備和稅收拖累加大。
　　展望2026年，我們預(yù)計(jì)南京銀行業(yè)績(jī)有望維持較高速增長(zhǎng)，主要考慮南京銀行貸款雙位數(shù)增長(zhǎng)，以及息差企穩(wěn)回升。
　　息差環(huán)比提升
　　26Q1單季息差（期初期末口徑）較25Q4提升9bp至1.57%，主要得益于付息負(fù)債成本率改善幅度大于資產(chǎn)收益率下降幅度。具體來(lái)看：①26Q1生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降4bp至3.38%，判斷一方面是新發(fā)貸款收益率還在下降，同時(shí)新增貸款以對(duì)公為主，收益更高的零售貸款占比進(jìn)一步下降。②付息負(fù)債成本率環(huán)比下降11bp至1.78%，判斷主要是高息存款集中在一季度到期，存款成本率大幅改善；同時(shí)存款占比和存款活期化率進(jìn)一步提升，26Q1活期存款占總存款比重較2025年末提升2.1pc至22%。展望2026年，預(yù)計(jì)南京銀行息差有望企穩(wěn)回升，主要考慮前期存款掛牌利率調(diào)降的利好將持續(xù)釋放。
　　前瞻指標(biāo)改善
　?。?）不良前瞻指標(biāo)改善，26Q1末南京銀行不良率環(huán)比持平于0.83%，關(guān)注率環(huán)比下降11bp至1.05%；25Q4末逾期率較25Q2上升1bp至1.28%。（2）不良生成率小幅改善，測(cè)算南京銀行26Q1真實(shí)不良（不良+關(guān)注）TTM生成率較25A下降8bp至1.28%。（3）零售領(lǐng)域壓力仍存，25Q4末母公司口徑對(duì)公貸款、零售貸款不良率較25Q2分別下降2bp、上升6bp至0.63%、1.49%。（4）撥備環(huán)比下降，26Q1撥備覆蓋率環(huán)比下降8pc至307%。
　　股東繼續(xù)增持
　　26Q1江蘇交控、紫金投資、中國(guó)人壽分別增持南京銀行2397、5972、389萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)持股比例變化幅度分別為0.19%、0.48%、0.03%。其中江蘇交控?cái)M持有南京銀行股份比例達(dá)15%以上，該股東資格還待監(jiān)管批復(fù)，后續(xù)持續(xù)關(guān)注。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們認(rèn)為南京銀行經(jīng)營(yíng)管理煥發(fā)新動(dòng)能，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，同時(shí)交易面支撐強(qiáng)。基本面和交易面共振，有望驅(qū)動(dòng)估值回歸城商行頭部，繼續(xù)看好南京銀行投資價(jià)值。預(yù)計(jì)南京銀行2026-2028年歸母凈利潤(rùn)增速為8.44%/8.09%/8.24%，對(duì)應(yīng)BPS為16.28/17.69/19.22元。給予目標(biāo)價(jià)16.26元/股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)估值為2026年1.0xPB，現(xiàn)價(jià)空間41%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，銀行經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期。