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26Q1收入利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)，現(xiàn)金回款仍有承壓。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.2億元、同比-23.1%，歸母凈利潤(rùn)4.3億元、同比-45.4%。25Q4營(yíng)收7.9億元、同比-37.7%，歸母凈利潤(rùn)0.3億元、同比-87.2%。26Q1營(yíng)收12.2億元、同比+4.5%，主要受益于1-2月春節(jié)銷售帶動(dòng)，歸母凈利潤(rùn)1.7億元、同比+8.6%，26Q1營(yíng)收+合同負(fù)債為14.0億元、同比-14.8%。26Q1銷售回款同比-11.9%，現(xiàn)金流出減少使得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比+101.1%。26Q1末合同負(fù)債為12.1億元、同比-6.7億元、環(huán)比+1.8億元。26Q1毛利率為64.1%，同比-4.5pct，仍受結(jié)構(gòu)下移影響，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比-5.9/-1.3pct，凈利率為13.6%，同比+0.5pct。
　　26Q1河北老白干系列表現(xiàn)堅(jiān)挺，湖南武陵酒亦見(jiàn)修復(fù)。2025年河北營(yíng)收25.4億元、同比-18.6%；湖南營(yíng)收7.7億元、同比-29.6%；安徽營(yíng)收3.5億元、同比-35.5%；山東營(yíng)收1.7億元、同比-19.3%；其他省份營(yíng)收2.5億元、同比-24.1%。26Q1河北營(yíng)收7.5億元、同比+3.9%；湖南營(yíng)收2.1億元、同比+1.2%；安徽營(yíng)收1.3億元、同比-2.0%；山東營(yíng)收0.4億元、同比+4.6%；其他省份營(yíng)收0.8億元、同比+38.1%。26年本部強(qiáng)化100-300元價(jià)位布局，25Q4推出十八酒坊甲等10年百元價(jià)位新品，300元左右價(jià)位甲等15年仍是發(fā)力重心。
　　組織架構(gòu)優(yōu)化，內(nèi)部控費(fèi)顯效。2024年吸收合并豐聯(lián)酒業(yè)，2025年五個(gè)品牌事業(yè)部并行；25Q4以來(lái)調(diào)整了幾個(gè)品牌和下面事業(yè)部的負(fù)責(zé)人，如本部拆出衡水老白干和十八酒坊事業(yè)部，下一步加強(qiáng)內(nèi)部渠道協(xié)調(diào)。26Q1控費(fèi)效果在費(fèi)用率上明顯體現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮行業(yè)動(dòng)銷漸進(jìn)修復(fù)，預(yù)計(jì)2026年收入小幅增長(zhǎng)，此后逐漸提速，同時(shí)公司費(fèi)率優(yōu)化顯效，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速快于收入增速。因此我們調(diào)整2026-2027年盈利預(yù)測(cè)并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年攤薄EPS分別為0.50/0.54/0.59元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28.6/26.4/23.9x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。