>> 申萬宏源-老白干酒(600559)業(yè)績低于預(yù)期，報表壓力加速釋放-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周緣,王子昂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布25年三季度報，25年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入33.3億，同比下降18.5%，歸母凈利潤4億，同比下降28%。其中25Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入8.49億，同比下降47.5%，歸母凈利潤0.79億，同比下降68.5%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司25Q3營業(yè)總收入同比下降20%，歸母凈利潤同比下降25%，公司收入利潤表現(xiàn)低于預(yù)期。
投資評級與估值：由于公司業(yè)績低于預(yù)期，下調(diào)25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為5.65、6.10、6.95億（前次分別為7.08、7.69、8.55億），同比變化-28.2%、+8.1%、+13.9%，下調(diào)原因主要系外部需求環(huán)境承壓背景下公司省內(nèi)營收增速加速下滑，規(guī)模收縮下短期利潤水平有所承壓。當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為27x、25x、22x，與可比公司洋河股份、金徽酒、伊力特、舍得酒業(yè)等酒企PE均值30x、27x、24x比較估值仍處合理區(qū)間，維持增持評級。
25Q3白酒收入8.42億，同比下降47.7%。分產(chǎn)品看，100元以上收入4.21億，同比下降46.7%，100元以下收入4.21億，同比下降48.7%。分區(qū)域看，河北營收5.38億，同比下降50.9%；山東營收0.51億，同比下降36.2%；安徽營收0.77億，同比下降65.0%；湖南營收1.20億，同比下降68.4%；其他省份營收0.52億，同比下降70.5%；境外營收0.05億，同比增長33.0%。
25Q3歸母凈利率9.36%，同比下降6.21pct，凈利率下降主因毛利率下滑及管理費(fèi)用率提升。25Q3毛利率61.4%，同比下降5.40pct；營業(yè)稅金率17.9%，同比提升1.42pct；銷售費(fèi)用率23.7%，同比下降1.86pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率9.44%，同比提升3.39pct。（營業(yè)稅金率指稅金及附加占營業(yè)總收入比，以上利潤率、費(fèi)用率計算均以營業(yè)總收入為分母。）
25Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.76億，去年同期為4.19億。25Q3銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金8.71億，同比下降46.4%。25Q3末預(yù)收賬款（合同負(fù)債+其他流動負(fù)債）13.6億，環(huán)比下降0.77億，24Q3末預(yù)收賬款為19.8億，環(huán)比下降1.27億。
股價表現(xiàn)的催化劑：核心單品增速超預(yù)期；凈利潤增速超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒整體需求；食品安全事件
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