>> 國投證券-老白干酒(600559)經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健，降本增效持續(xù)推進-250911
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
大小： |
915KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡琪,尤詩超 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入24.81億元，同比增長48%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.21億元，同比增長5.42%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.96億元，同比增長6.45%。根據(jù)計算，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入13.14億元，同比降低1.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.68億元，同比增長0.16%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.55億元，同比增長0.91%。
本部表現(xiàn)穩(wěn)定，武陵酒表現(xiàn)較優(yōu)
1）分價格帶看，25Q2100元以上/100元以下酒類營收分別為6.56/6.52億元，分別同比變化-9.69%/+7.84%，高端產(chǎn)品動銷節(jié)奏放緩，中低檔酒憑借渠道下沉和終端覆蓋強化，有效對沖高檔酒的下滑壓力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“中低檔補位”特征。2）分品牌看，25H1老白干/文王/武陵/孔府家/乾隆醉營收分別為12.77/2.40/5.26/0.93/3.63億元，老白干+武陵酒成為核心引擎，分別同比增長1.97%/7.01%；文王/孔府家分別同比變化-20.49%/+0.92%，孔府家基本穩(wěn)住區(qū)域基本盤，文王貢酒營收有所下滑。3）分渠道看，25Q2經(jīng)銷商模式/直銷（含團購、線上銷售）營收分別為12.15/0.93億元，分別同比變化+12.68%/-2.68%。經(jīng)銷商模式仍占主力，團購渠道對客戶的觸達能力持續(xù)增強。
費用率整體下降，盈利韌性顯現(xiàn)
25H1公司毛利率為67.97%，同比變化+2.12pct，銷售費用率/管理費用率分別同比降低0.71pct/0.10pct，公司降本增效活動成果斐然。25Q2公司費用投放持續(xù)優(yōu)化，銷售費用率/管理費用率分別同比降低2.56pct/0.23pct，凈利潤率同比提升0.27pct。短期來看白酒行業(yè)處于調(diào)整期，但從長期看，公司核心優(yōu)勢仍存：1）河北大本營市場根基穩(wěn)固，消費基礎(chǔ)扎實。2）武陵品牌在湖南市場增長勢頭較好。3）降本增效將持續(xù)支撐盈利韌性。
投資建議：
我們預計公司2025年-2027年的收入增速分別為-1.2%、3.6%、6.2%，凈利潤的增速分別為1.2%、7.3%、10.5%。參考可比公司25年平均估值(見附表)，給予買入-A投資評級，對應25年24.47x，6個月目標價21.31元。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，新品推廣不及預期，消費場景缺失風險。
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