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事件：公司發(fā)布25中報(bào)，25H1收入實(shí)現(xiàn)24.8億元，同比+0.5%；歸母凈利3.2億元，同比+5.4%；25Q2收入實(shí)現(xiàn)13.1億，同比-1.9%；歸母凈利1.7億元，同比+0.2%。
　　 25Q2平穩(wěn)過(guò)渡，中低檔酒實(shí)現(xiàn)收入承托。25H1/Q2公司酒類收入分別同比+0.74%/-1.73%，Q2場(chǎng)景沖擊影響下，中低檔酒銷售增速環(huán)比提振，幫助穩(wěn)定整體收入表現(xiàn)。1）分品牌看：①25H1主力品牌本部、武陵收入分別同比增長(zhǎng)2.0%、7.0%。2025年老白干本部圍繞次高端產(chǎn)品，注重保持市場(chǎng)價(jià)盤(pán)穩(wěn)定，C端培育及終端服務(wù)工作有序推進(jìn)；對(duì)200元以下價(jià)位產(chǎn)品則順應(yīng)市場(chǎng)需求加強(qiáng)渠道布局，拉動(dòng)中低檔酒銷售25Q2增速回升。武陵亦保持穩(wěn)扎穩(wěn)打發(fā)展步調(diào)，堅(jiān)持品牌、品質(zhì)、渠道、產(chǎn)品動(dòng)作持續(xù)推進(jìn)，Q2低基數(shù)下同比增速有所抬升(湖南區(qū)域Q1/Q2收入同比為9.7%/ 12.5%)。②25H1板城、文王、孔府家收入增速分別同比+1.7%、-20.5%、+0.9%，安徽市場(chǎng)消費(fèi)場(chǎng)景受損較為明顯，文王表現(xiàn)相對(duì)承壓。2）分結(jié)構(gòu)看：25Q2公司高檔酒、中低檔酒收入分別同比-9.7%、+7.8%。高檔酒收入承壓主要與本部次高端系列銷售調(diào)整有關(guān)，25Q1/Q2高檔酒-剔除武陵（主要是本部核心產(chǎn)品）分別同比+34.4%、-23.7%；中低檔酒經(jīng)過(guò)Q1整固消化，Q2增速有所回升。
　　銷售凈利率穩(wěn)中有升，毛銷差保持改善。2025年公司經(jīng)營(yíng)規(guī)劃定調(diào)穩(wěn)?。ㄒ?guī)劃全年?duì)I收同比+2.1%，毛利率、費(fèi)用率分別同比+0.7pct、-0.6pct），25H1毛利率表現(xiàn)好于年度目標(biāo)指引。1）收現(xiàn)端：25Q2季末公司合同負(fù)債12.7億元，同比/環(huán)比分別-5.9/-6.0億元，25H1收現(xiàn)比為101.3%，行業(yè)性回款壓力有所顯現(xiàn)。2）利潤(rùn)端：25H1公司銷售凈利率同比增長(zhǎng)0.6pct，主系毛銷差提升貢獻(xiàn)。①25 H1毛利率同增2.1pct至68.0%，主系24年老白干主力產(chǎn)品提價(jià)傳導(dǎo)及總部降本減支貢獻(xiàn)。②25H1銷售費(fèi)率同比+0.7pct，上半年公司整體加強(qiáng)品宣投放管控，促銷及渠道費(fèi)投入有所優(yōu)化。25Q2凈利率同比+0.2pct，增幅較Q1收窄，主系季度稅金率波動(dòng)拖累。
　　優(yōu)化渠道管理，營(yíng)銷工作穩(wěn)扎穩(wěn)打。25H1公司在三級(jí)掃碼體系下嚴(yán)格執(zhí)行渠道控費(fèi)穩(wěn)價(jià)工作，并持續(xù)推動(dòng)消費(fèi)者建設(shè)投入，渠道觸達(dá)更趨扁平化，客戶對(duì)接人員配備也在逐步完善。伴隨公司持續(xù)加強(qiáng)宴席、餐飲等場(chǎng)景布局，并有序梳理、優(yōu)化產(chǎn)品體系，25Q2中低檔酒收入增速實(shí)現(xiàn)環(huán)比提振。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：伴隨消費(fèi)環(huán)境變化，公司收入增長(zhǎng)階段性放緩，但降本控費(fèi)幫助凈利率基本保持穩(wěn)定。參考25H1情況，我們調(diào)整2025~27年歸母凈利潤(rùn)為7.9、8.2、9.5億元（前值8.8、10.0、11.8億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025~27年P(guān)E為20/20/17X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、省外競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題。