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2024年營業(yè)收入53.58億元（同比+2%）；歸母凈利潤7.87億元（+18% ）。25Q1營業(yè)收入11.68億元（+3%）；歸母凈利潤1.52億元（+12% ）。
　　我們認為，公司管理不斷提升，五個品牌分區(qū)域運作，費用改革成果不斷兌現(xiàn)，盈利能力顯著提升。我們看好結(jié)構(gòu)升級+費用管控下的利潤彈性釋放。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，孔府家/武陵酒表現(xiàn)亮眼
　　1）24年老白干/板城燒鍋/文王貢/孔府家/武陵酒收入25.90/8.58/5.50/2.30/10.99億元，同比+9.96% /-10.33% /+0.53% /+28.12%/+12.30%，噸價+5.35%/+1.84%/+2.52% /+8.83% /+30.34%。2）25Q1百元以上酒（出廠價）收入6.61億，同比+25.50%,占比提升10pct至56.85%。百元以下酒收入5.02億,同比-15.65%。
　　大本營市場增長穩(wěn)健，湖南山東增速亮眼
　　1）24年河北、安徽、湖南、山東省份收入同比+2.61%、+0.53%、+ 12.30%、+31.39%，我們預計主因武陵酒增長較快。2）25Q1河北、安徽、湖南、山東省份收入同比+8.01%、+2.45%、+9.67%、+7.93%，因河北市場競爭格局改善。
　　費用管控助力盈利提升，毛利率環(huán)比提升。
　　1）24年：公司毛利率為65.95%（同比-1.20pct），扣非凈利率為13.78%（同比+2.09pct），銷售/管理（含研發(fā)）費用率為23.69%（同比-3.47pct）/7.57%（同比- 0.58pct），合同負債同比減少1.23億元至13.97億元。2）25Q1：公司毛利率為68.58%（同比+5.86pct），扣非凈利率為12.14%（同比+1.06pct），銷售/管理（含研發(fā)）費用率為27.51%（同比+4.59pct）/8.88%（同比- 0.05pct），合同負債18.77億元（同比-4.9億元，環(huán)比+4.8億元）。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，費效比提升下利潤率有望改善
　　1）公司不斷地優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固并擴大核心消費人群，不斷提升公司品牌的知名度和美譽度。二是從傳統(tǒng)的經(jīng)銷商渠道向“廠家+經(jīng)銷商+核心終端+核心消費者”的一體化關(guān)系轉(zhuǎn)變。聚焦網(wǎng)點建設(shè)，優(yōu)化渠道體系，實現(xiàn)分產(chǎn)品、分級別精細化運營，持續(xù)提升品牌影響力和市場占有率。2）2025年公司計劃營業(yè)收入54.7億元，營業(yè)成本18.26億元以內(nèi)，費用不超過16.58億元，稅金及附加力爭實現(xiàn)8.75億元，營業(yè)總成本控制在43.59億元以內(nèi)。
　　盈利預測與估值：因2024年業(yè)績略低于預期且行業(yè)增速換擋，我們下調(diào)預測25-26年收入增速至4%/6%（同比，下同），下調(diào)歸母凈利潤增速至12%/13%；預測27年收入、歸母凈利潤同比增速分別為7%、9%。維持買入評級。
　　催化劑：市場開拓超預期；動銷超預期。
　　風險提示：消費恢復不及預期；市場競爭加劇。