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公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1總營收/歸母凈利/扣非凈利24.8/3.2/3.0億，同比+0.5%/+5.4%/+6.5%；25Q2總營收/歸母凈利/扣非凈利13.1/1.7/1.5億，同比-1.9%/+0.2%/+0.9%。25Q2受外部環(huán)境影響市場(chǎng)需求偏弱，公司經(jīng)營略有承壓，但整體來看，公司作為河北省酒龍頭，聚焦產(chǎn)品/渠道/品牌改革，持續(xù)提升經(jīng)營業(yè)績(jī)和核心競(jìng)爭(zhēng)力；隨省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，經(jīng)營景氣度有望穩(wěn)步向上，利潤彈性持續(xù)釋放。展望未來，公司省內(nèi)市場(chǎng)份額提升+武陵酒等分部品牌增量+費(fèi)效比提升下利潤率改善邏輯堅(jiān)實(shí)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　老白干本部表現(xiàn)穩(wěn)健，武陵酒增速靠前，多品牌聯(lián)動(dòng)賦能
　　分產(chǎn)品，25H1公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收24.7億（同比+0.7%），其中百元以上/百元以下產(chǎn)品同比分別+5.1%/-3.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；25Q2白酒業(yè)務(wù)13.1億（同比-1.7%），其中百元以上/百元以下產(chǎn)品同比分別-9.7%/+7.8%。分品牌，25H1老白干/文王/乾隆醉/武陵/孔府家分別實(shí)現(xiàn)營收12.8/2.4/3.6/5.3/0.9億元（同比+2%/-21%/+2%/+7%/+1%），老白干本部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化表現(xiàn)穩(wěn)健。分地區(qū)，25H1河北/湖南/安徽/山東/其他省份分別實(shí)現(xiàn)收入14.8/5.2/2.2/0.9/1.5億元（同比+4%/+11%/-19%/+3%/-20%），除省內(nèi)市場(chǎng)外，武陵酒在湖南市場(chǎng)表現(xiàn)出色。
　　25H1毛利率同比+2pct，盈利能力穩(wěn)中有升
　　25H1公司毛利率同比+2.1pct至68.0%（25Q2同比-1.1pct至67.4%），25H1預(yù)計(jì)系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。費(fèi)用端，25H1銷售費(fèi)用率同比+0.7pct至27.5%（25Q2同比-2.6pct至27.6%），Q2主要系外部環(huán)境影響下營銷投入更加謹(jǐn)慎；25H1管理費(fèi)用率同比-0.1pct至7.5%（25Q2同比-0.2pct至6.7%）；25H1稅金及附加比率同比+0.6pct至16.9%（25Q2同比+1.4pct至17.2%）；25H1歸母凈利率12.9%（同比+0.6pct）；25Q2歸母凈利率12.8%（同比+0.3pct）。同時(shí)，公司25H1銷售回款25億（同比-19%）；經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.5億（去年同期2.2億）；25Q2末合同負(fù)債12.7億（同比/環(huán)比均減少6億元）。
　　提質(zhì)增效，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司多品牌協(xié)同聯(lián)動(dòng)，提質(zhì)增效穩(wěn)健發(fā)展，但考慮外部需求恢復(fù)仍需時(shí)間，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年?duì)I業(yè)收入為53.8/56.0/59.4億（較前次-2%/-4%/-4%），同比分別+0.4%/+4.1%/+6.1%；預(yù)計(jì)25-27年EPS為0.90/0.97/1.07元（較前次-9%/-16%/-19%），參考可比公司（根據(jù)Wind一致預(yù)期）估值25年26xPE，給予公司25年26xPE，目標(biāo)價(jià)23.40元（前次22.77元，給予25年23xPE，可比公司估值25年23xPE），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)需求不達(dá)預(yù)期，食品安全問題。