>> 申萬宏源-老白干酒(600559)經(jīng)營韌性凸顯，費(fèi)用改革持續(xù)落地-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 495KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,王子昂 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布25年半年度報告，25H1實現(xiàn)營業(yè)總收入24.8億，同比增長0.48%，歸母凈利潤3.21億，同比增長5.42%。其中25Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入13.1億，同比下降1.95%，歸母凈利潤1.68億，同比增長0.16%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司25Q2營業(yè)總收入同比下降8%，歸母凈利潤同比下降10%，公司收入利潤略超預(yù)期。
投資評級與估值：由于外部需求環(huán)境仍然承壓，下調(diào)25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為7.08億元、7.69億、8.55億（前次分別為8.84、10.0、11.4億），同比變化-10.0%、8.6%、11.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為23x、21x、19x,與可比公司比較估值仍處合理區(qū)間，維持增持評級。
25Q2白酒收入13.1億，同比下降1.73%。分產(chǎn)品看，100元以上收入6.56億，同比下降9.69%，100元以下收入6.52億，同比增長7.84%。分區(qū)域看，河北營收7.60億，同比下降0.01%；山東營收0.45億，同比下降1.16%；安徽營收0.91億，同比下降37.2%；湖南營收3.17億，同比增長12.5%；其他省份營收0.90億，同比下降4.20%；境外營收0.04億，同比下降0.32%。
25Q2歸母凈利率12.8%，同比提升0.27pct，凈利率提升主因銷售費(fèi)用率與所得稅率下降。25Q2毛利率67.4%，同比下降1.06pct；營業(yè)稅金率17.2%，同比提升1.36pct；銷售費(fèi)用率27.6%，同比下降2.56pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率6.87%，同比下降0.21pct。（營業(yè)稅金率指稅金及附加占營業(yè)總收入比，以上利潤率、費(fèi)用率計算均以營業(yè)總收入為分母。）
25Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2.24億，去年同期為-1.87億。25Q2銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金8.30億，同比下降26.7%。25Q2末預(yù)收賬款（合同負(fù)債+其他流動負(fù)債）14.4億，環(huán)比下降6.81億元，24Q2末預(yù)收賬款為21.1億，環(huán)比下降5.67億元。
股價表現(xiàn)的催化劑：核心單品增速超預(yù)期；凈利潤增速超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒整體需求。
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