>> 招商證券-老白干酒(600559)報表出清，武陵進入調(diào)整-251029
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧,劉成 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布《2025年第三季度報告》，25Q3公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤8.5億元/0.8億元，同比-47.5%/-68.5%。公司25Q3報表大幅出清，持續(xù)推進庫存去化、維系渠道良性，銷售回款與營收增速匹配?？紤]到公司歷史包袱較輕，積極推動大眾市場價格帶產(chǎn)品拓展、堅持高端投入，預(yù)計底盤產(chǎn)品能力將逐步修復(fù)，武陵調(diào)整后也有望回歸正軌。
前三季度公司業(yè)績承壓，Q3報表開啟出清。25年前三季度公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤33.3億元/4.0億元，同比-18.5%/-28.0%。25Q3公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤8.5億元/0.8億元，同比-47.5%/-68.5%。25Q3公司現(xiàn)金回款8.7億元，同比-46.4%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流-0.8億元，現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化。截至三季度末，公司合同負(fù)債余額為12.1億元，同比-31.0%，報表側(cè)開啟出清。
全價位產(chǎn)品持續(xù)承壓，Q3基地市場下滑幅度加深、武陵開啟調(diào)整。分產(chǎn)品來看，25Q3公司100元以上/100元以下產(chǎn)品收入分別為4.2億元/4.2億元，同比-46.7%/-48.7%，全價位產(chǎn)品銷售承壓。分地區(qū)來看，25Q3公司河北市場/湖南市場/安徽市場/山東市場收入分別為5.38億元/1.20億元/0.77億元/0.51億元，同比-41.2%/-64.3%/-58.5%/-12.1%，河北調(diào)整幅度加深、湖南市場武陵開啟調(diào)整。
毛利率同比下滑，銷售費用管控穩(wěn)健。25Q3公司實現(xiàn)毛利率水平61.4%（yoy-5.4pct），費用側(cè)，25Q3公司主營稅金比率/銷售費率/管理費率分別為17.9%/23.7%/9.3%，同比+1.4pct/-1.9pct/+3.5pct，收入承壓下公司核心銷售費用管控穩(wěn)健，25Q3公司歸母凈利率9.4%（yoy-6.2pct）。
投資建議：報表出清，武陵進入調(diào)整。公司25Q3報表大幅出清，持續(xù)推進庫存去化、維系渠道良性，銷售回款與營收增速匹配?？紤]到公司歷史包袱較輕，積極推動大眾市場價格帶產(chǎn)品拓展、堅持高端投入，預(yù)計底盤產(chǎn)品能力將逐步修復(fù)，武陵調(diào)整后也有望回歸正軌?？紤]到公司Q3報表出清情況，我們下調(diào)25-27年EPS至0.54元、0.58元、0.64元，對應(yīng)25年31.4倍PE，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：醬酒調(diào)整不及預(yù)期、河北省內(nèi)市場競爭加劇、費用精細(xì)化改革不及預(yù)期、公司人事調(diào)整等。
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