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投資要點(diǎn)
　　2025H1營(yíng)業(yè)收入24.81億元（同比+0.48%，下同）；歸母凈利潤(rùn)3.21億元（+5.42%）。25Q2營(yíng)業(yè)收入13.14億元（-1.95%）；歸母凈利潤(rùn)1.68億元（+0.16%）。
　　我們認(rèn)為，公司管理不斷提升，品牌戰(zhàn)略持續(xù)深化，降本增效活動(dòng)效果顯著，費(fèi)用精準(zhǔn)投入、有效使用，盈利水平相對(duì)穩(wěn)定。我們看好消費(fèi)粘性強(qiáng)化+降本增效下的高質(zhì)量發(fā)展。
　　百元以下白酒貢獻(xiàn)增量，老白干/武陵酒表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)
　　分產(chǎn)品看：1）25 H1老白干/文王貢/板城燒鍋/武陵酒/孔府家收入12.77/2.24/3.63/5.24/0.93億元，同比+1.97% /-18.94% /+1.67% /+6.69%/+0.92%；2）25H1百元以上酒（出廠價(jià)）收入13.17億，同比+5.10%,占比提升2.21pct至53.31%。百元以下酒收入11.53億,同比-3.81%；25Q2百元以上酒（出廠價(jià)）收入6.56億，同比-9.69%,占比提升-4.42pct至50.16%。百元以下酒收入6.52億,同比+7.84%。
　　分區(qū)域看：1）25H1河北、湖南、安徽、山東省份收入同比+3.74%、+11.34%、-18.52%、+2.95%；2）25Q2河北、湖南、安徽、山東省份收入同比-0.01%、+12.47%、-37.15%、-1.16%
　　盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，扣非凈利率同比提升
　　1 ）25H1：公司毛利率為67.97%（同比+2.12pct），扣非凈利率為11.94%（同比+0.67pct），銷售/管理（含研發(fā)）費(fèi)用率為27.55%（同比+0.71pct）/7.82%（同比-0.11pct），合同負(fù)債同減少5.87億元至12.75億元；2）25Q2：公司毛利率為67.42%（同比-1.06pct），扣非凈利率為11.76%（同比+0.33pct），銷售/管理（含研發(fā)）費(fèi)用率為27.58%（同比-2.56pct）/6.87%（同比- 0.21pct）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：因行業(yè)短期承壓，我們下調(diào)預(yù)測(cè)25-27年收入增速至-0.5%/3%/4%（同比，下同），下調(diào)歸母凈利潤(rùn)增速至0.5%/6%/2%。考慮到行業(yè)周期逐步見底，股價(jià)早于基本面表現(xiàn)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：市場(chǎng)開拓超預(yù)期；動(dòng)銷超預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。