>> 華泰證券-老白干酒(600559)Q3業(yè)績承壓，省內(nèi)韌性更強(qiáng)-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
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公司發(fā)布2025年三季度報，25Q1-Q3總營收/歸母凈利/扣非凈利33.3/4.0/3.6億，同比-18.5%/-28.0%/-30.0%；25Q3總營收/歸母凈利/扣非凈利8.5/0.8/0.7億，同比-47.5%/-68.5%/-72.3%。25Q3受外部環(huán)境影響市場需求偏弱，公司經(jīng)營承壓，但整體來看，公司作為河北省酒龍頭，聚焦產(chǎn)品/渠道/品牌改革，持續(xù)提升經(jīng)營業(yè)績和核心競爭力；未來隨省內(nèi)競爭格局優(yōu)化，經(jīng)營景氣度有望穩(wěn)步向上，利潤彈性有所釋放。展望未來，期待需求改善下公司省內(nèi)市場份額繼續(xù)提升、武陵酒等分部品牌增量、利潤率穩(wěn)步提升，維持“買入”評級。
Q3需求整體承壓，省內(nèi)市場韌性更強(qiáng)
分產(chǎn)品，25Q1-Q3公司白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收33.1億（同比-18.5%），其中百元以上/百元以下產(chǎn)品同比分別-15.0%/-22.1%，短期需求承壓，百元以上價位表現(xiàn)更優(yōu)；25Q3白酒業(yè)務(wù)8.4億（同比-47.7%），其中百元以上/百元以下產(chǎn)品同比分別-46.7%/-48.7%。分地區(qū)，25Q1-Q3河北/湖南/安徽/山東/其他省份分別實現(xiàn)收入20.2/6.4/3.0/1.4/2.0億元（同比-13.8%/-20.2%/-34.7%/-21.4%/-29.5%），除省內(nèi)市場外，其他市場均受到需求下滑影響而有不同程度下滑。分渠道，25Q1-Q3直銷（含團(tuán)購、線上銷售）/經(jīng)銷商模式分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.4/30.7億元（同比-3.7/-19.5%），直銷渠道表現(xiàn)出色。
Q3毛利率下滑，盈利能力整體承壓
25Q1-Q3公司毛利率同比+0.1pct至66.3%（25Q3同比-5.4pct至61.4%）。費(fèi)用端，25Q1-Q3銷售費(fèi)用率同比+0.2pct至26.6%（25Q3同比-1.9pct至23.7%）；25Q1-Q3管理費(fèi)用率同比+1.1pct至8.0%（25Q3同比+3.5pct至9.3%）；25Q1-Q3稅金及附加比率同比+0.8pct至17.2%（25Q3同比+1.4pct至17.9%），稅收政策階段性影響導(dǎo)致稅金及附加支出增加；25Q1-Q3歸母凈利率12.0%（同比-1.6pct）；25Q3歸母凈利率9.4%（同比-6.2pct）。同時，公司25Q1-Q3銷售回款33.8億（同比-29%）；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-1.2億（去年同期6.4億）；25Q3末合同負(fù)債12.1億（同比/環(huán)比分別減少5.4/0.7億元）。
提質(zhì)增效，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，維持“買入”評級
公司多品牌協(xié)同聯(lián)動，提質(zhì)增效穩(wěn)健發(fā)展，但考慮外部環(huán)境影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年營業(yè)收入為44.1/45.9/48.7億（較前次-18%/-18%/-18%），同比分別-17.7%/+4.1%/+6.1%；預(yù)計25-27年EPS為0.65/0.71/0.78元（較前次-28%/-27%/-27%），參考可比公司（根據(jù)Wind一致預(yù)期）估值26年28xPE，給予公司26年28xPE，目標(biāo)價19.88元（前次23.40元，給予25年26xPE，可比公司估值25年26xPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)需求不達(dá)預(yù)期，食品安全問題
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