>> 華泰證券-老白干酒(600559)多品牌聯(lián)動蓄勢Q1穩(wěn)步修復(fù)-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
大小： |
408KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋英男,呂若晨 |
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公司發(fā)布25年報及26年一季報，25年營收41.2億，同比-23.1%，歸母凈利4.3億，同比-45.4%；其中25Q4營收7.9億，同比-37.7%，歸母凈利0.3億，同比-87.2%；26Q1營收12.2億，同比+4.5%，歸母凈利1.7億，同比+8.6%。25年業(yè)績表現(xiàn)低于我們此前預(yù)期（營收44.1億元/歸母凈利5.9億元），主要系25Q3以來受外部環(huán)境及宴席場景缺失影響。公司作為河北省酒龍頭，聚焦產(chǎn)品/渠道/品牌改革，持續(xù)提升經(jīng)營業(yè)績和核心競爭力；隨省內(nèi)競爭格局優(yōu)化，經(jīng)營景氣度有望穩(wěn)步向上。展望未來，公司省內(nèi)市場份額提升+武陵酒等分部品牌增量+費效比改善下利潤率修復(fù)邏輯堅實，維持“買入”評級。
多品牌聯(lián)動賦能，省內(nèi)本部韌性更強
產(chǎn)品端，25年公司白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收41.0億（同比-23.1%），其中百元以上/百元以下產(chǎn)品同比分別-24.7%/-21.4%；25Q4白酒業(yè)務(wù)7.9億（同比-37.8%）。26Q1白酒業(yè)務(wù)12.1億（同比+4.5%），其中百元以上/百元以下產(chǎn)品同比分別-9.8%/+23.5%。分品牌看，25年老白干/板城/武陵酒/文王貢酒/孔府家實現(xiàn)收入21.4/6.5/7.7/3.5/1.8億（同比-17.4%/-24.5%/-29.6%/-35.5%/-20.6%），省內(nèi)市場競爭格局優(yōu)化，老白干表現(xiàn)相對較好，武陵酒受高價位影響有所下滑。市場端，25年河北/湖南/安徽/山東/其他省份分別實現(xiàn)收入25.4/7.7/3.5/1.7/2.5億元（同比-18.6%/-29.6%/-35.5%/-19.3%/-24.1%），除省內(nèi)大本營外，山東市場表現(xiàn)相對靠前。渠道端，公司繼續(xù)以消費者為中心，圍繞產(chǎn)品動銷、消費者培育等重點工作對市場進行精耕細作，強化終端市場建設(shè)。
26Q1費投效率提升，凈利率穩(wěn)步上升
25年毛利率同比+0.1 pct至66.0%；26Q1毛利率同比-4.5 pct至64.1%，我們預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行所致。費用端，25年銷售費用率同比+3.8 pct至27.5%，25年管理費用率同比+1.5 pct至8.8%；26Q1銷售/管理費用率同比-5.9/-1.0 pct至21.6%/7.4%。25年稅金及附加比率同比+1.1 pct至17.7%（26Q1同比+0.7 pct至17.2%）；最終25年歸母凈利率同比-4.3 pct至10.4%；26Q1歸母凈利率同比+0.5 pct至13.6%?，F(xiàn)金流方面，公司25年銷售回款43.2億元（同比-26.2%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-2.9億元（同比-154.8%）；26Q1銷售回款14.8億元（同比-11.9%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.6億元（同比+101.1%）。26Q1末合同負債12.1億元，同比/環(huán)比分別-6.7/+1.8億元。
提質(zhì)增效，行穩(wěn)致遠，維持“買入”評級
公司多品牌協(xié)同聯(lián)動，提質(zhì)增效穩(wěn)健發(fā)展，考慮外部市場需求承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司26-27年營業(yè)收入為42.9/45.5億元（較前次-7%/-7%），同比+4.1%/+6.1%；EPS為0.51/0.56元（較前次-29%/-28%），新引入28年EPS為0.63元。參考可比公司26年平均PE 32倍（Wind一致預(yù)期），給予公司26年32xPE，目標(biāo)價16.32元（前值19.88元，對應(yīng)26年28xPE，可比公司估值對應(yīng)26年28xPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求不達預(yù)期，食品安全問題。
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